1H18 业绩低于预期

    奥特佳公布2018 年中报业绩：营业收入22.2 亿，同比下滑17.4%；归属母公司净利润2.4 亿，同比增长27.2%；扣非归母净利润7,557.3 万元，同比下滑58.2%；对应每股盈利0.08 元。由于压缩机主业收入和盈利下滑，公司业绩低于预期。

    发展趋势

    2Q18 业绩环比小幅改善，拆迁补贴增厚业绩。2Q18 公司实现营收11.7 亿，同比环比分别-10.4%/+11.3%；单季度毛利率达18.5%，环比1Q 有所改善；我们认为环比的改善来自于BYD 和北汽配套项目，但改善幅度低于预期。2Q18 归属母公司净利润1.5 亿，同比增长61.3%；利润的增长主要来自南京工厂部分拆迁款，扣非归母净利润4,339.9 万元，同比下滑53.3%。

    压缩机主业量利齐跌，空调国际处于低谷。今年以来，小排量车型销量整体承压，对公司压缩机业务构成拖累，1H18 压缩机销量为340 万台，同比下滑15.8%；实现压缩机收入14.4 亿元，同比下滑16%。盈利方面，1H18，压缩机业务毛利率20%，同比下滑5.3ppt，我们认为系由原材料涨价、公司产能利用率下降以及产品降价导致。受下游整车厂车型换代影响，1H18 空调国际收入持续下滑32.9%至4.9 亿。

    2019 年将迎来多个重磅配套项目投产。2017 年，公司陆续获得欧洲MQB 项目、PSA 欧洲以及捷豹路虎空调系统等多个项目，19年开始，这些项目将陆续投产，有利于帮助公司走出低谷。

    盈利预测

    我们将2018 年净利润上调34.8%（拆迁补贴收入，全年约影响净利3.5 亿左右）至5.18 亿元；将2019 年净利润预测下调33.7%至2.59 亿元。

    估值与建议

    公司最新收盘价3.62 元，分别对应2018 和2019 年21.9x 和43.7xP/E。我们维持中性评级，目标价由4.2 元下调17%至3.5 元，分别对应18/19 年20.6/43.8 倍P/E，较当前股价有3.3%的下行空间。

    风险

    大股东的质押股权被冻结；行业销量下滑。