事件

    　　盛新锂能发布2025 年年报：公司2025 年实现营业收入50.64 亿元，同比+10.54%；归母净利润-8.88 亿元，同比-42.87% ； 扣非净利润为-8.12 亿元， 同比+9.48% 。公司2025Q4 实现营业收入19.70 亿元，同比+81.81%；归母净利润-1.36 亿元，同比减亏；扣非净利润0.23 亿元，同比扭亏转盈。

    　　投资要点

    　　锂盐产销量提升，销售均价略增

    　　公司2025 年锂盐产量为7.75 万吨，同比+14.58%；销量7.28 万吨，同比+9.75%。售价及成本方面，2025 年锂产品营业收入50.64 亿元， 同比+10.65% ； 单位售价同比增长0.82%；单位销售成本同比下降15.27%；毛利率增加15.51个百分点。

    　　锂矿资源多处布局

    　　川西地区奥伊诺矿业业隆沟项目于 2019 年 11 月投产，锂辉石矿氧化锂资源量 16.95 万吨，平均品位 1.34%，原矿年处理能力 40.5 万吨，锂精矿年产能约 7.5 万吨。

    　　公司旗下的Max Mind 津巴布韦萨比星锂矿为当地品位最高的在产矿山，共拥有 40 个稀有金属矿块，其中 5 个已查明矿块氧化锂资源量 8.85 万吨，平均品位 1.98%；项目于2023 年 5 月投产，目前原矿处理能力 99 万吨 / 年，年产锂精矿约 29 万吨，约占公司 2026 年锂盐所需锂矿原料的1/3。

    　　公司拥有阿根廷SDLA 盐湖项目的独立运营权，年产能 2500吨碳酸锂；尼日利亚配套 50 万吨选矿项目，计划通过外购原矿生产，目前处于施工阶段，预计 2026 年内建成。

    　　四川省木绒锂矿是公司新一轮找矿战略行动的重要成果之一，矿区前期核心手续已获批，已取得四川省发改委项目核准批复、四川省自然资源厅建设项目用地预审与选址意见书批复等；该矿氧化锂资源量 98.96 万吨，平均品位 1.62%，原矿规划处理产能 300 万吨 / 年，折合碳酸锂当量年产能约 7.5 万吨，项目施工前准备工作基本完成，将采用盾构机施工，即将全面开工建设。

    　　海外印尼基地实现批量供货，锂盐产能有望持续释放

    　　在锂产品端，公司已建成锂盐产能 13.7 万吨/年（在中国四川和印尼分别为 7.7 万吨和 6 万吨）和金属锂产能 500 吨/年。

    　　致远锂业位于四川省德阳市，已建成锂盐年产能 4.2 万吨，三条产线产能分别为碳酸锂 2.5 万吨、氢氧化锂 1.5 万吨、氯化锂 2000 吨；四川遂宁盛新已建成锂盐年产能 3 万吨，该产线可根据客户需求灵活生产碳酸锂或氢氧化锂；四川遂宁盛新科技盐湖锂盐设计年产能 1 万吨，目前已建成投产 5000 吨；四川遂宁盛威锂业金属锂设计年产能 3000吨，目前已建成产能 500 吨。

    　　印尼盛拓为目前海外已建成的规模最大矿石提锂项目，设计年产能 6 万吨，2025 年 8 月已实现批量供货。

    　　盈利预测

    　　我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为170.00 、187.00、204.00 亿元，归母净利润分别为21.33、30.50、32.46 亿元，当前股价对应PE 分别为21.9、15.3、14.4倍。

    　　锂盐价格底部大幅反弹，公司布局的锂盐和锂资源端持续释放产能。我们预计公司业绩继续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿开采进度不及预期；4）地缘政治冲突导致的货物运输风险；5）汇率波动风险；6）安全环保及自然灾害风险等。