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    歌尔股份发布2020 年年度报告，2020 年营业收入577 亿，同比增长64%，实现归母净利润28.5 亿元，同比增长122%。

    公司预告21 年Q1 归母净利润8.2-9.7 亿元，同比增长180%-230%，主要是因为公司VR 产品、智能无线耳机产品销售收入增长，盈利能力改善；同时公司持有的Kopin Corporation 权益性投资公允价值变动损益增加。

    简评

    一、2020 年分业务表现：智能硬件收入超出预期，未来将成为公司重要成长驱动力

    1、智能声学整机：公司份额持续提升，新品发布有望催化需求智能声学整机业务营收266 亿元，同比增长79.95%，毛利率14.9%，同比提升2.21pct。收入增长的主要原因是A 客户TWS 耳机带来的增量，毛利增长的主要原因是公司“零整协同”以及良率提升取得成效。展望未来，我们认为Airpods 渗透率仍有提升空间，2021H1 新品发布后有望催化需求复苏。公司的份额将持续提升，同时公司未来将不断降低成本、提升盈利能力，并提升零组件自供率，维持产品毛利率。

    2、精密零组件：逆势实现增长，体现公司成长韧性及管理能力精密零组件业务营收122 亿元，同比增长14.93%，毛利率23.9%，同比提升0.97pct。虽然全球智能手机产品出货量出现了明显的增长放缓的情况，公司的声学、光学、微电子、结构件等精密零组件仍取得了较好的增长，且毛利率持续提升，一方面体现了公司较好的成长韧性和管理能力， 另一方面sip 模组、光学、马达等新业务未来也将持续贡献增长动能。

    3、智能硬件：VR 行业在明显提速增长，成为公司重要成长点智能硬件业务营收176.5 亿元，同比增长107.34%，毛利率12.5%，同比提升1.28pct。收入增长的主要原因为VR 头显等产品高速增长，以及游戏机等品类拓展。根据IDC 预测， 2021 年全球VR 产品同比增长约为46.2%，且2020 至2024 年的复合增长率约为48%。

    Oculus Quest 2 于2020Q4 约达到200-300 万的销量，我们预计2021 年全年销量约700 万。VR 行业在明显提速，成为公司重要成长点。

    二、2021 年一季度归母净利润超出预期，

    公司预计2021 年一季度归母净利润为8.24-9.71 亿元（同比+180%-230%）。一季度业绩的显著增长，一方面是由于公司的虚拟现实产品、智能无线耳机产品销售收入增长，盈利能力改善；另一方面是因为公司持有的Kopin Corporation（高平电子）权益性投资公允价值变动损益增加。

    三、盈利预测与投资建议

    展望2021 年，我们认为公司后续成长动能充足：（1）VR 行业明显提速，Quest2 产品销售强劲，22 年其他厂商VR 新品陆续推出，同时苹果有望入局，带动新一轮创新周期，催化行业需求；（2）在Airpods 代工领域公司份额提升，零组件自供率不断提升，盈利能力改善；（3）公司持续投入研发，构建公司在声学、光学、微电子、精密制造、自动化、软件算法等领域内的技术壁垒，积极拓展在Sip 系统级封装、触觉、光波导、纳米压印、人工智能等新兴技术方向上的布局，为公司长期发展提供动能。

    我们给予歌尔股份2021E/2022E 年归母净利润39.2/52.7 亿，公司质地优质，空间广阔，股价仍具有较大增长空间。

    三、风险提示

    大客户TWS 耳机出货量不及预期，组装业务毛利率不及预期，VR 业务增速不及预期。