核心观点：

    歌尔股份发布2021 年一季报和1H2021 业绩指引，Q1 实现营业收入140.3 亿元，同比增长116.7%，归母净利润9.7 亿元，同比增长228.4%，其中扣非后归母净利润为6.0 亿元，同比增长100.8%，非经常性损益主要系公司持有的Kopin 权益性投资公允价值变动；预计上半年归母净利润为15.6~18.0 亿元，同比增长100%~130%，对应Q2 单季度归母净利润为6.0~8.3 亿元，同比增长22.5%~70.6%。

    1H2021 业绩指引强劲，Q2 单季度净利润同比成长主要受益于：

    1.VR 出货量的增长，我们看到Quest 2 自发售以来销售强劲，且维持高景气度；2.AirPods 出货量的增长，我们预计公司21Q2 的耳机出货量同比增长约40%，Q2 单季度经营性利润环比有所成长则主要受益于VR 出货量和利润率的提升。

    2021 快速成长的确定性高，公司3~5 年成长路径清晰。展望2021年全年，我们认为公司业绩成长的确定性高：1.VR 方面，Quest 的销售非常强劲，全年forcast 不断上调，索尼的下一代VR 产品和苹果的MR 产品也有望在2022 年陆续推出；2.耳机方面，考虑到公司份额的提升，我们认为2021 年耳机部分也将有所成长。3.游戏机方面，PS 5 国行版也即将发售，公司在索尼PS 组装业务的确定性高。

    从全球电子行业的分工来看，第二轮组装产能大潮势不可挡，歌尔已顺利完成卡位，3~5 年成长路径清晰。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司21-23 年归母净利润分别为43.05/62.10/87.82 亿元，按照最新收盘价计算对应PE 为27/19/13倍，考虑可比公司估值及AR/VR 业务的成长性，按照2021 年EPS给予35 倍PE 估算，合理价值为44.10 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：全球疫情控制不及预期，手机声学业务竞争加剧，TWS 耳机渗透率低于预期，VR/AR 业务发展不及预期。