公司发布2020 年报并发布2021 年一季报预告。
核心观点
一季度继续高增长:公司20Q1 营收140 亿元,同比大增117%,归母9.7亿元,同比增长228%(位于此前预告180-230%上限),扣非6.0 亿元,同比增长101%。一季度毛利率、净利率分别为14.6%/7.0%(去年同期为18.2%/4.5%)。业绩表现原因:1)TWS 耳机份额提升,整体保持高盈利水平,推动智能声学整机营收61 亿元、同比增长127%;2)Oculus Quest2 VR 订单充足,保持满产满销并持续提升盈利能力,推动智能硬件营收45亿元、同比增长268%;3)持续健康经营,整机组装业务占比提高影响整体毛利率,但公司持续致力于管控改善及资源优化带来净利率显著提升,同时各项经营指标均保持健康(Q1 存货与20 年底水平相当,并维持良性循环运营)。4)公司持有Kopin 权益性投资存在公允价值正向变动(Q1 美股KOPN 涨幅较大带来约4 亿元非经)。
中报指引体现持续向上势头:公司预告21H1 业绩同比增长100-130%,对应利润为15.6-18.0 亿元,其中Q2 单季利润6.0-8.3 亿元,同比增长23-71%。我们认为在耳机业务阶段性转淡(但同比仍有显著增长)的情况下公司经营性业绩仍有望环比提升,体现了VR 等新型智能硬件的高景气度,以及管控优化带来的盈利能力持续提升,同时伴随游戏机、可穿戴、智能声学等产品的全面开花,公司长期成长逻辑正逐步兑现!
多点开花带来持续发展动能:1)市场对公司关注重点逐渐转向VR,北美客户今年销量高增长、明年伴随主要客户新产品迭代持续贡献收入增量,同时公司规模化出货带来利润率水平和利润贡献占比持续提升,未来科技巨头布局也有望加速VR 产业生态成熟。2)TWS 耳机下半年有望随新品上市迎环比改善,公司全年出货量伴随份额提升仍有望同比增长,且通过改善成本保持较高盈利水平。3)“4+4 战略”持续兑现收益,游戏机、可穿戴、声学整机等多类智能硬件有望带来营收弹性、精密零组件拓展市场的同时拉动整机利润率提升。4)分拆微电子子公司创业板上市,拓宽融资途径、加速MEMS 相关产品拓展,同时持续提升母公司业绩弹性和整机盈利能力。
财务预测与投资建议
我们预测公司21-23 年EPS 分别为1.19、1.60 和1.95 元,根据可比公司,给予公司21 年36 倍PE 估值,对应目标价为42.84 元,维持买入评级。
风险提示
TWS 耳机销量不达预期;VR/AR 发展不达预期;全球疫情恶化风险。