一季度持续高增长，紧握新兴智能硬件创新机遇。歌尔股份2021Q1 实现营收约140.28 亿元，同比增长116.68%；其中精密零组件32 亿元，同比增长39.37%；智能声学整机61 亿元，同比增长126.76%；智能硬件45 亿元，同比增长267.84%。归母净利润约9.66 亿元，同比增长228.41%。扣非净利润6.01 亿元，同比增长100.85%。

    公司坚持大力研发创新，积极引进高端技术人才。公司持续加大新技术、新产品、新工艺的开发力度，积极引进高端技术人才。一季度研发投入70,340.63 万元，占营业收入的比重为5.01%，公司在虚拟现实及声学、光学等领域的研发投入增加。近年来公司始终坚持自主研发创新，重视新技术、产品、工艺的研究，高端人才的引入和培养，不断提升产品竞争力，巩固市场领先地位。

    Oculus Quest 2 带动消费端VR 崛起。5G 时代渐行渐近，5G 的到来不仅增强了现有的虚拟体验，还将拓展出全新的应用场景，5G 时代可以通过云端计算，在边缘云上做大量的处理，用高CPU/GPU 做这种处理不会过多地消耗功耗，通过5G 的快速连接可以迅速的传到本地，将有力支撑用户VR 产品体验的提升。Facebook 2020 年Q4 非广告收入达到8.85 亿美元，同比2019 年Q4 的3.46 亿美元增加了156%。Facebook 首席财务官表示这是由“Quest 2 在圣诞假期的强劲销售带来的”。与第一代Quest 相比，Quest 2 更轻更薄，售价为299 美元起，比上一代便宜了100 美元，高性价比的产品也收到了市场的欢迎。歌尔目前VR 订单充足，大客户产品仍然非常热销，预计VR 今年将成为公司最主要的增长点之一。公司积极发展与新兴智能硬件产品相关的精密零组件和智能硬件整机业务。充分发挥公司零组件业务和整机业务间的协同效应。

    TWS 耳机、智能穿戴公司产品份额进一步提升。根据Canalys 的预测数据，在2021 年中，预测全球TWS 智能无线耳机出货量约为3.5 亿台，同比增长约39%；预测智能可穿戴产品出货量约为2 亿台，同比增长约12%；预测上述TWS 智能无线耳机和智能可穿戴产品在未来几年中仍将保持快速增长，2020 至2024 年的平均年复合增长率分别约为19.8%和6.7%。

    歌尔作为TWS 耳机以及智能穿戴手表、手环的主要供应商，今年在大客户的份额较去年将继续提升，良率效率爬坡顺利，盈利能力进一步提升。目前市场上对TWS 耳机的预期较为悲观，前期已经反应在股价中，随着下半年新品的发布以及耳机换机周期的来临，后续销量有望带来积极影响。

    公司预计上半年继续高增长。公司预计2021 年上半年实现归母净利润156,149.18 万元~179,571.56 万，同比增长100%~130%。单二季度公司预期实现归母净利润5.95~8.30亿元，同比增长22.18%~70.43%，主要得益于公司虚拟现实产品、智能无线耳机产品销售收入增长，盈利能力改善；同时公司持有的Kopin Corporation 权益性投资公允价值变动损益增加。

    盈利预测与投资建议。公司紧紧把握智能硬件以及智能无线耳机产业创新机遇，发挥既有竞争优势，整合供应链资源，服务国内外客户，继续巩固公司在全球声光电整体解决方案领域的领先地位。公司围绕即将到来的5G 时代，创新性地推出了应用新型芯片解决方案的虚拟现实参考设计平台，在增强现实领域着重布局光学镜片、光栅、光机模组等新型光学器件。

    我们预计2021E/2022E/2023E 公司营业收入可达750.66/938.32/1172.90 亿元，同比增长30.0%/25.0%/25.0%，公司2021E/2022E/2023E 归母净利润可达40.60/52.97/69.10 亿元，同比增长42.6%/30.5%/30.5%，目前股价对应PE 为29.1/22.3/17.1x，维持“买入”

    评级。

    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。