歌尔股份发布2021 年半年报和三季度指引，1H2021 实现营业收入302.9 亿元，同比增长94%，归母净利润17.3 亿元，同比增长122%；对应Q2 单季度归母净利润7.6 亿元，同比增长57%；同时公司预计前三季度归母净利润为32.1~34.6 亿元，同比增长59%~72%，Q3 单季度归母净利润为14.8~17.3 亿元，同比增长20%~40%。

    　　VR 驱动明显，半年报业绩亮眼。上半年精密零组件实现营收60.5 亿元，同比增长22%，智能声学整机实现营收124.9 亿元，同比增长92%，智能硬件实现营收112.1 亿元，同比增长211%，智能硬件板块表现亮眼，主要系由于Quest2 的销售强劲，出货量明显提升。

    　　3Q2021 业绩指引强劲，且实际经营性业绩更好。考虑到Kopin 的股价回调和员工持股、期权激励计划的费用计提，公司Q3 实际经营性业绩更好。我们认为公司Q3 业绩的同比成长主要受益于：1、VR 出货量的增长，我们看到Quest 2 的销售维持高景气度，随着北美销售旺季的逐步接近，Quest 2 进入拉货旺季；2、A 客户的iPhone 和AirPods3 等产品迎来全线更新，逐步进入量产拉货期，同时PS 组装、游戏机配件等业务进一步拉动公司业绩高速成长。

    　　公司3~5 年成长路径清晰。Quest 的销售维持高景气度，我们预计今年全球VR 硬件销量有望站上千万量级，Quest 高端版、索尼PS VR二代、苹果MR 均有望在2022 年陆续推出；公司在索尼PS 组装业务份额逐步提升的确定性高，游戏周边配件也将带来不错增量；中长期来看，整机业务的VR、游戏机、耳机、watch 和精密零组件业务的声学、光学、歌尔微电子和精密结构件业务多线成长的规划清晰。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司21-23 年归母净利润分别为45.5/62.4/86.9 亿元，考虑可比公司估值及AR/VR 业务的成长性，给予2022 年30 倍PE，合理价值为54.78 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球疫情控制不及预期，VR/AR 业务发展不及预期。