公司2021Q2 业绩稳健成长，Q3 预告指引高增长，维持“买入”评级公司公告2021 年半年报，2021H1 营业收入实现302.9 亿元，YoY+94.5%，归母净利润17.3 亿元，YoY+121.7%，其中2021Q2 单季度营业收入162.6 亿元，QoQ+15.9%/YoY+78.7%，归母净利润7.7 亿元，QoQ-20.6%/YoY+57.2%，全年低谷已过。同时，公司公告2021 年前三季度业绩指引，其中2021Q3 单季度归母净利润为14.8~17.3 亿元，YoY+20.0~40.0%。考虑到公司前三季度业绩指引高增长，我们上调此前盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润为43.0/59.4/87.2（前值为37.8/47.2/59.9）亿元，YoY+51.0%/38.1%/46.9%，EPS 为1.26/1.74/2.55元，当前股价对应PE 估值为37.2/26.9/18.3 倍，维持“买入”评级。

    　　VR 业务营收与毛利率双升，公司整体经营指标向好2021Q2 公司整体毛利率为14.3%，净利率4.8%。分业务看，公司来自北美客户的TWS 耳机订单供应份额提升，带动智能声学整机营业收入由60.1 亿元增长至124.9 亿元，YoY+91.9%，因越南工厂受疫情影响开动率下降、部分原材料涨价等扰动，毛利率YoY-4.0 pct，预计2021H2 改善。智能整机业务受到核心客户VR产品出货量拉动，营收达到112.1 亿元，YoY+210.8%，毛利率达到14.1%，YoY+0.4pct。公司经营指标向好，摊薄ROE 达到7.1%，YoY+2.4 pct；存货为93.2 亿元，环比基本持平；经营活动产生的现金流量净额/营业收入达到13.2%，YoY+5.4 pct。

    　　VR 业务厚积薄发，零整协同战略推动可穿戴业务迎来收获期公司已在VR 领域形成零件+成品布局的先发优势，随着下游国内外的科技巨头VR 硬件与内容的生态渐成体系，产品破圈带动出货量提升，而且未来产品将从现有的入门级走向中高端，单价及净利率持续上行。公司有望灵活应对国内及北美客户的定位差异，在消费电子硬件制造端发挥零整协同的业务优势，整机业务为零件业务导流、零件自制推动成本结构优化，VR/AR、手表等有望迎来收获期。

    　　风险提示：下游TWS 耳机需求不及预期、TWS 耳机行业竞争格局恶化、VR/AR产品导入节奏放缓、上游零件原材料成本上涨、汇兑损失风险。