1H 净利润接近预告上限，三季度指引持续快速成长歌尔 1H21 业绩：营收 302.9 亿元（YoY：94.5%）；归母净利润 17.3 亿元（YoY：121.7%），接近预报增速上限（100%-130%）。2Q21 歌尔营收 162.6亿元（YoY：78.7%），归母净利润 7.7 亿元（YoY：57.2%）。同时，公司预告 1-9 月归母净利润同比增长 59.4%-71.6%至 32.1 亿-34.7 亿元，中值计算下对应三季度利润同比增长 30%。下半年，随着 TWS 新品发布以及VR 产品热销，歌尔有望延续增势。我们看好 VRAR 产品作为“元宇宙”硬件载体的长期需求发展空间，以及歌尔 4+4（零件+整机）战略下的业绩弹性，上调 21/22/23 年 EPS 预测至 1.27/1.73/2.16 元（前值：1.24/1.58/1.92元）。参考可比公司 21 年 PE 均值 34 倍，结合歌尔在 VRAR 领域的领先优势，给予 21 年 40 倍预期 PE，目标价 50.8 元（前值：43.3 元），维持买入。

    　　1H21 财务分析：智能硬件产品快速成长，经营性现金流健康成长1H21 歌尔智能声学整机/智能硬件/精密零组件营收为 124.9/112.1/60.5 亿元，同比增长 91.9%/210.8%/21.8%，其中智能硬件业务快速成长主要是由于 VR 产品出货量强劲拉动。1H21 毛利率同比下降 3.6pct 至 14.4%，主要系产品结构调整，整机代工等低毛利率产品占比提升所致；经营性现金流入39.8 亿元（YoY：343.4%），主要源自销售回款及预收账款随销售规模扩大而有所增加；年化 ROE 同比提升 2.9pct 至 7.8%。

    　　软硬件升级重启 VRAR 新周期，歌尔迎来新一轮发展机遇根据 IDC 数据，上半年 Facebook 的 Oculus VR 产品全球出货量同比增长297%至 226 万台，歌尔作为核心代工厂商，智能硬件业务营收大幅提升。

    　　今年 4 月，Oculus 通过软件升级将产品刷新率从 90Hz 提升至 120Hz，用户体验进一步优化，带动二季度需求持续旺盛。随着 VR 终端体验不断完善和 VR 内容不断丰富创新，我们看好 VRAR 给歌尔带来的中长期业务增长机遇。我们预计在 VRAR 推动下，21/22/23 年歌尔智能硬件收入有望保持84.0%/62.7%/32.0%的增速。

    　　上调目标价 17.3%至 50.8 元，维持买入评级

    　　结合 VR 强劲需求、游戏机组装启动、盈利改善给歌尔带来的业绩增量，我们给予智能硬件业务更高的预期增速并上调毛利率假设。我们将 21/22/23年归母净利润上调至 43.3/59.2/73.7 亿元(前值：42.3/54.0/65.6 亿元) 。参考 Wind 一致预期可比公司 21 年 PE 均值 34 倍，考虑到歌尔在 VRAR 领域前瞻布局下的领先优势，给予 21 年 40 倍预期 PE，上调目标价 17.3%至50.8 元（前值：43.3 元），维持买入。

    　　风险提示：TWS 耳机销量不及预期；VR/AR 终端需求不及预期。