歌尔股份2021 年半年报正式发布，我们详细解读公司半年报，提炼财报核心亮点如下：

    　　公司实现营业收入302.88 亿元，同比增长94.49%；归母净利润17.31 亿元，同比增长121.71%；经营活动现金流量净额为净流入39.8 亿元，同比增长343.40%。其中精密零组件（声学、光学、微电子、结构件等）约实现收入61 亿元，同比增长22%；智能声学整机（智能无线耳机、有线/无线耳机、智能音箱等）约125 亿元，同比增长92%；智能硬件（ARVR、可穿戴、游戏机、智能家居）112 亿元，同比增长211%。公司始终坚持“零件+成品”的发展战略，积极推动声学、微电子、光学、结构件等精密零组件和智能耳机、虚拟/增强现实、智能穿戴、智能家居等智能硬件产品业务的发展，不断提升客户服务水平，持续改善客户关系。同时公司坚持自主研发和技术创新，持续进行研发投入，积极布局SiP 系统级封装技术、光波导技术、纳米压印技术等新兴技术领域，不断增强公司核心竞争力。

    　　前三季度业绩继续高增长。歌尔预计2021 年前三季度归母净利润约32.14 亿元~34.61 亿元，同比增长59.38%~71.64%，Q3 预计实现利润14.83~17.3 亿元，若取中值估计Q3 利润为16.1 亿，同比增长约30%，环比增长约110%。业绩的高增长主要得益于公司VR 虚拟现实等产品销售收入增长，盈利能力改善。

    　　公司坚持大力研发创新，积极引进高端技术人才。2021 年上半年公司持续加大新技术、新产品、新工艺的开发力度，积极引进高端技术人才，公司研发投入为研发投入15.7 亿元，占营业收入的比重为5.18%，主要应用于VR 虚拟现实及精密光学零组件、智能无线耳机、声学精密零组件、微电子器件、智能可穿戴、智能音箱、家用游戏机及配件等产品领域，近年来公司始终坚持自主研发创新，重视新技术、产品、工艺的研究，高端人才的引入和培养，不断提升产品竞争力，巩固市场领先地位。

    　　Oculus Quest 2 市占再创新高，VR 生态持续完善，公司紧握智能硬件创新机遇。据Steam平台数据，Oculus Quest 2 自2021 年2 月起连续6 个月月问鼎VR 头显市占第一，7 月市占环比提升1.49 pt 至32.56%。随爆款应用不断涌现，良好软件生态有望支撑VR/AR 行业稳健发展。歌尔2021 年上半年智能硬件营收增速高达211%，VR 成为公司最主要的增长点之一，我们预计今年智能硬件利润占比将近1/3。公司积极发展与新兴智能硬件产品相关的精密零组件和智能硬件整机业务。充分发挥公司零组件业务和整机业务间的协同效应。

    　　可穿戴以及智能声学整机份额进一步提升。歌尔作为TWS 耳机的主要供应商，今年在大客户的份额较去年将继续提升，目前市场上对TWS 耳机总体出货量的预期较为悲观，但早已经反映在股价中，随着下半年新品的发布以及耳机换机周期的来临，后续销量有望带来积极影响。

    　　声学零组件在安卓系客户份额有望继续提升。MEMS 麦克风今年受益于耳机、手表等可穿戴继续高增长，游戏机等整机代工等新产品将带来新的利润增量。

    　　盈利预测与投资建议。公司紧紧把握智能硬件创新机遇，发挥既有竞争优势，整合供应链资源，服务国内外客户，继续巩固公司在全球声光电整体解决方案领域的领先地位。我们预计2021E/2022E/2023E 公司营业收入可达767.98/998.37/1247.97 亿元， 同比增长33.0%/30.0%/25.0%，公司2021E/2022E/2023E 归母净利润上调至44.19/60.05/76.69 亿元，同比增长55.1%/35.9%/27.7%，目前股价对应PE 为32.9/24.2/18.9x，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期。