事件。歌尔股份发布2021 年半年度报告。2021 年上半年，公司实现销售收入302.9 亿元，同比增长94.5%；实现归母净利润17.3 亿元，同比增长121.7%，位于此前预告100-130%中上区间。其中Q2 实现销售收入162.6亿元，同比增长78.7%；实现归母净利润7.7 亿元，同比增长57.2%。同时，公司公告预计Q3 单季度归母净利为14.8-17.3 亿，同比增长20%-40%，环比增长92%-125%。

    　　Q2 毛利率承压。1H21 毛利率为14.4%，同比减少3.6 个pct，归母净利率为5.8%，同比增加0.8 个pct。拆分来看，Q2 单季度毛利率14.3%，同比减少3.6pct，环比减少0.3pct。非经常性损益中，上半年公司持有的KopinCorporation 权益性投资公允价值变动损益为3.0 亿。

    　　智能声学整机和智能硬件驱动式增长。公司坚持“精密零组件+智能硬件整机”

    　　发展战略，在精密零组件、智能无线耳机、VR 虚拟现实等领域取得了较快增长。2021 年上半年公司智能声学整机业务营收为124.9 亿元，同比增长91.9%；智能硬件营收为112.1 亿元，同比增长210.8%；精密零组件营收为60.5 亿元，同比增长21.8%。我们认为净利润同比大幅增长的原因在于公司提前布局智能手机之外的智能硬件业务（TWS 耳机、可穿戴设备、AR/VR）领域， VR 虚拟现实产品、TWS 耳机的销量大增，带动利润贡献增加。

    　　研发投入：持续加大新技术、新产品、新工艺的开发力度。公司积极引进高端技术人才，研发投入15.7 亿元，占营业收入的比重为5.18%，主要为VR、声学领域的研发投入增长。

    　　享VR 行业红利。我们在报告《XR：开启Metaverse 新纪元》预测2021 年VR 头显出货量将突破1000 万台大关，奇点将至， VR 头显的ASP 将进一步下探，VR 市场规模2021-2023 年CAGR 为31%。我们认为公司作为ARVR代工供应商，有望享受行业快速成长的红利，预计VR 订单有望保持高景气、出货环比有望显著提升。

    　　盈利预测和投资建议。我们预计歌尔股份2021-2023 年EPS 分别为1.21、1.55、1.95 元。结合可比公司估值情况，给予歌尔股份2021 年40-45 倍PE估值，对应合理价值区间为48.40-54.45 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。可穿戴设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险；5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济下行的影响，消费电子市场需求不及预期。