事件：2021 年8 月26 日，歌尔股份发布2021 年中报，公司实现营收302.9亿，同比增长94.5%；归母净利润17.3 亿，同比增长127.7%，靠近预告上限。同时，公司公告3Q21 业绩预告，三季度实现归母净利润14.8 亿-17.3亿，同比增长20%-40%。

    点评：

    VR 引擎装机，公司跨入新赛道。公司2Q21 实现营收162.6 亿，同比增长78.7%，归母净利润7.7 亿，同比增长57.2%，扣非归母净利润8.1 亿，同比增长84.5%。3Q21 预计实现14.8 亿-17.3 亿归母净利润，继续保持高速增长。我们就各项业务具体分析如下：

    精密零组件2Q21 营收28.5 亿，同比增长6.5%。我们认为当前公司精密零组件业务与智能手机出货量较为相关，根据咨询机构Omdia 的数据，预计2021 年全球智能手机行业总出货量有望达到约13.72 亿部，同比增长约6%。公司积极扩展非手机类业务，如SiP 系统级封装模组、VR 光学器件及模组、AR 光学器件、AR 光机模组等与自身组装业务相配套的零组件。未来随着公司在AR/VR 以及智能可穿戴整机产品的持续发力，精密零组件板块将继续稳健成长，受智能手机周期性影响会减弱。

    智能声学整机2Q21 营收64.0 亿，同比增长67.1%。正如我们前期报告一直所强调：歌尔在A 客户TWS 耳机上的份额在提升，产品结构在升级，2H21 新品的切入速度也更快，因此TWS 耳机业务仍有望为公司带来持续的正向贡献。A 客户TWS 耳机更新在即，可期待更新周期带来的增长动力，而且A 客户头戴式耳机和智能音响也有较强的潜力可供挖掘。

    智能硬件业务2Q21 营收67.0 亿，大幅同比增长180.8%！环比增长48.7%！公司VR 大客户O 客户持续热销，歌尔的VR 产线数量也在相应提升，对应的新增产能也在三季度逐步开出，伴随下半年的返校季及黑五等促销来临，大客户VR 销量值得期待。

    VR 生态方面，近年来，Facebook 在VR 领域逐渐发力，除了打造出爆款的Quest 2 以外，在VR 内容领域也在持续发力，先后收购了多个游戏工作室，增强第一方的内容开发能力。此外，Facebook 更是收购了与Roblox类似的元宇宙平台Crayta，近期发布VR 远程办公应用程序HorizonWorkrooms，游戏+办公应用合力打造VR 元宇宙布局。

    研发保持高投入，保证长期竞争力。就公司的各项财务指标而言，2Q21毛利率14.3%，同比下降3.6 个百分点，环比下降0.3 个百分点，主要系组装类业务占比提升所致。随着下半年消费电子旺季来临，公司产能利用率提升，智能声学整机盈利能力有望环比提升。归母净利率4.7%，同比下降0.6 个百分点，同比基本持平。

    同时，2Q21 存货保持93.2 亿，连续三个季度基本持平，同时管理费用控制较为得力，也可反应公司降费提效的成果。研发方面，歌尔继续保持在虚拟现实及声学、光学等领域的高投入，单季度研发费用8.4 亿，同比增长31.6%，为公司长期发展储备动力。

    声、光、电+精密制造，助力公司把握未来创新脉络。公司在VR/AR、声学、光学、MEMS 微电子等领域内构建了行业领先的精密制造能力，具有创新性的竞争优势。通过跨领域集成技术，垂直整合声学、光学、微电子、结构件等精密零组件，提供从ID 设计、研发、测试到自动化生产“一站式”智能制造服务，助力公司把握未来创新脉络，将优质客户资源转化为公司持续快速发展的不竭动力。

    盈利预测与投资评级：基于对VR 赛道的长期看好，我们上调部分盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为45.2、59.1、76.0 亿元，对应每股收益分别为1.32 元、1.73 元、2.23 元。我们认为公司发展战略清晰，看好公司能够持续把握创新脉络，打造“零件+成品”的一站式精密制造平台型企业，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：疫情反复；下游需求不及预期；市场竞争加剧。