公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收528 亿元，同比+52%；实现归母净利润33.3 亿元，同比+65%，其中Q3 实现归母净利润16 亿元，同比+30%。
展望未来，公司作为国内AIoT 领域龙头，推进“精密零组件+智能硬件整机”
战略，致力于提供上下游垂直整合的产品解决方案，包括零件端的声学、光学、微电子、结构件，整机端的TWS、智能手表、ARVR 等。我们预计公司2021/22/23年EPS 为1.29/1.77/2.28 元，维持“买入”评级。
消费电子需求相对疲弱背景下，公司三季度业绩表现强劲，符合前期预告指引。
公司2021 前三季度收入同比+52%至528 亿元，归母净利润同比+65%至33.3亿元，处于前期预告（32.4-34.6 亿元）中枢，扣非归母净利润同比+52%至30.2亿元，非经收益3.14 亿元（去年同期为0.33 亿元），主要为政府补助2.4 亿元以及持有Kopin 股权获得1.9 亿元公允价值变动收益。分业务看，（1）智能硬件业务同比+119%至222 亿元，单Q3 同比+68%至110 亿元，主要源于公司独供Quest2 产品（2020Q3 发布），出货表现良好，同时公司2021 年切入的日本客户主机业务亦有业绩贡献；（2）精密零组件业务同比+24%至103 亿元，单Q3 同比+27%至42 亿元，变现超预期，主要源于大客户端份额有所提升；（3）智能声学整机同比+26%至192 亿元，单Q3 同比-24%至67 亿元，老产品需求较弱叠加新产品尚未出货，业务阶段承压。展望四季度，智能硬件端VR设备、游戏主机持续放量，并且随着大客户耳机新品逐步拉货，公司声学整机业务有望环比提升。
产品结构变化导致毛利率有所波动，期间费用率仍有收窄。公司2021 前三季度整体毛利率为14.77%，同比-2.9pcts，主要源于产品结构变化，相对高毛利的精密零组件收入占比为19%，同比-5pcts，相对低毛利的智能硬件占比42%，同比+13pcts。同时智能声学整机业务（收入占比36%，同比-8pcts）由于需求端问题导致稼动率有所波动，亦对毛利率有所影响。分季度看，Q1-Q3 毛利率分别为14.56%/14.29%/15.25%，Q3 环比回升主要为毛利率最低的声学整机业务占比进一步下降，零组件+智能硬件业务占比提升所致。费用端，公司2021前三季度费用率（管理+销售+财务）同比-0.88pct 至3.57%；研发费用同比+22%至25 亿元，聚焦虚拟现实、光学声学等领域研发，费用率受益收入高增长，同比-1.17pcts 至4.72%。
公司预计2021 年归母净利润42.4-45.3 亿元，同比提升49%-59%。季度来看，假设四季度Kopin 股价相对稳定，我们预计公司2021Q4 实现经营性净利润9.1-12.0 亿元，同比提升17%-55%，主要驱动力在于（1）四季度大客户端新款耳机开始放量；（2）VR 设备持续出货，且游戏主机业务于今年切入，料将贡献增量业绩。预计2021Q4 利润表现环比Q3 将有所下滑，主要为公司在年末集中进行费用计提所致。
公司在AIoT 领域实力稳固，智能耳机、智能手表接力成长，长期看好VR/AR领域竞争优势。（1）智能耳机：2021 年大客户端阶段承压，但是公司份额稳步提升，后续业绩公司持续承接大客户端耳机新品，并且有望在安卓端开拓更多客户，整体2022 年有望回暖。（2）智能手表：公司目前为国内大客户智能手表主力供应商，国际环境变化下，其2021 年出货量亦有不确定性；但预计2022 年随着外部环境缓和，智能手表出货量有望加速成长。（3）ARVR：行业层面，预计2021 年出货量超千万台，2022 年增速有望达50%。公司目前供应头部客户PSVR、Quest2 产品，随着2021-2022 年美国客户、日本客户迭代新品以及其他品牌客户产品推广，公司有望凭借零整一体的能力保持一供地位。
同时公司在AR 领域前瞻布局，包括整机、光波导、零部件等，有望受益行业成长。
风险因素：全球消费电子终端需求下滑；声学创新放缓；行业竞争加剧；IoT 发展不及预期等。
盈利预测及估值。公司为全球声光电龙头公司，发展路径清晰。我们认为短期TWS 耳机仍为最核心驱动力，中期智能手表/手环有望贡献增量收入，长期看AR/VR，公司将持续围绕核心大客户推进AIoT 业务布局及品类扩张。由于公司在VR 设备持续出货，龙头稳固，同时切入日本客户游戏主机业务，我们相应调整公司2021-2023 年EPS 预测至1.29/1.77/2.28 元（原预测为1.27/1.62/2.11元），考虑到公司历史估值水平以及未来2-3 年AIoT 品类的持续扩张，维持目标价51 元（对应2021 年PE 40 倍），维持“买入”评级。