事件

    歌尔股份发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营收527.9 亿，同比增长52.0%；归母净利润33.3 亿，同比增长65.3%。

    此前预告32.1-34.6 亿元，符合预期。对应Q3 单季度实现营收225.0 亿，同比增长17.5%，归母净利润16.01 亿元，同比增长29.6%，扣非后归母净利润16.09 亿元，同比增长29.1%。本季度公司持有Kopin Corporation 股权带来1.2 亿公允价值变动损失。

    公司预告21 年度归母净利润42.4-45.3 亿元，同比增长49%-59%。

    其中第四季度归母净利润为9.1-12.0 亿元，同比增长10-45%。

    简评

    一、经营情况分析

    （1）智能硬件业务前三季度实现营业收入222.3 亿元，单三季度实现营业收入110.2 亿元，同比增长68%。以VR 整机为主的智能硬件业务快速增长，Quest 2 需求旺盛，PS 5 进入量产，四季度将持续贡献营收。

    （2）智能声学整机业务前三季度实现营收192.0 亿元，单三季度实现营业收入67.1 亿元，同比下降23%。公司成为大客户TWS 第一大供应商，本季度由于新款Airpods 发货节奏原因部分收入体现在四季度实现。

    第三季度公司毛利率15.2%，同比下降2.1pcts，环比提升0.9pcts。毛利率同比下降的原因主要是较低毛利的整机业务占比大幅上升，预计随着公司精益运营能力提升，未来毛利率将逐季改善。

    第三季度公司研发投入9.5 亿元，占营业收入比重4.2%。公司持续投入研发，积极布局SiP 系统级封装、光波导、纳米压印等新兴技术，不断增强公司核心竞争力。第四季度由于公司计提股权激励费用等原因，期间费用将有所上升。

    二、成长驱动力分析

    （1）VR 市场加速发展，并为公司未来利润增长带来关键动能。陀螺研究院报告显示，2021 年上半年全球VR 头显出货量为430 万台，其中Quest2 上半年累计销量350 万。下半年随着Pico Neo3、Nolo Sonic 等产品推出，预计全年总销量将达到1000 万，2022 年全球VR 头显出货有望达到2000 万。随着游戏、视频、社交、办公、休闲等多场景的拓展，C 端VR 的天花板或将超出预期。

    （2）“整机+零部件”垂直整合战略成效显著，多品类取得突破。整机方面，耳机、VR、手表、智能家居、游戏机等多品类扩展，未来搭载血糖血氧检测功能的智能手表将大幅打开可穿戴市场的市场空间，零组件方面，声学、光学、微电子、马达、SIP 等业务持续拓展，具备精密制造、自动化、软件算法等领域内的技术壁垒，为长期发展提供动能。

    三、盈利预测与投资建议

    展望未来，我们认为公司后续成长动能充足：（1）VR 行业明显提速，Quest2 产品销售强劲，22 年其他厂商VR 新品陆续推出，同时苹果有望入局，带动新一轮创新周期，催化行业需求；（2）在Airpods 代工领域公司份额提升，管理能力与精益生产持续优化；（3）公司持续投入研发，构建多方面技术、工艺壁垒。

    我们给予歌尔股份2021E/2022E 年归母净利润43.5/59.5 亿，公司质地优质，空间广阔，股价仍具有较大增长空间。

    四、风险提示

    大客户TWS 耳机出货量不及预期，组装业务毛利率不及预期，VR 业务增速不及预期。