3Q21 业绩保持强劲增长，4Q21 预告符合我们的预期歌尔公布1-3Q21 业绩：营收527.9 亿元（52% yoy），归母净利33.3 亿元（65% yoy），位于此前预报59-72% yoy 的中值。对应3Q21 单季度营收225 亿元（17.5% yoy），归母净利16 亿元（29% yoy），符合市场预期。同时公布2021 全年业绩预报，净利润42.4-45.3 亿元（49-59% yoy）。按中值，4Q21 单季度10.6 亿元（28% yoy），在原材料和人力成本上涨、限电、消费电子需求放缓的不利环境下，4Q 依旧保持乐观指引。随着VR+元宇宙产业链逐步成熟和公司多条产品线的推进，我们认为公司有望中长期取得更大发展，维持21/22/23 年EPS 为1.27/1.73/ 2.2 元（CAGR 38%）不变。

    考虑到歌尔作为VR 龙头核心供应商的领先优势，给予22 年40 倍PE（可比公司23 倍），维持目标价69 元和买入评级。

    财报亮点：毛利率回升，营业费用率有效控制，单季度净利率创3 年新高3Q21 单季度公司毛利率达15.2%，环比提升1pp，营业费用率7.1%，环比降低1.8pp。3Q21 单季度净利率7.1%，环比提升2.4pp，创3 年来新高。

    我们认为净利率的提升或来源于1）3Q 受北美客户新品推出，叠加进入传统旺季，产能利用率较高，推动毛利率回升；2）VR 产品持续出货强劲，对毛利率有正向帮助；3）成本管控卓有成效，销售费用率、财务费用率环比下降1pp。我们认为，随着公司AirPods 新品、游戏机上量以及新业务的全面推进，公司未来几年有望延续强劲增长态势。

    VR 产品带动规模持续提升，未来高增长有望持续3Q 公司智能硬件收入110 亿元人民币（68.5% yoy, 64.5% qoq），VR 放量为公司强劲业绩主要驱动。我们认为随着脸书（FB US）、苹果（AAPL US）、Unity（U US）等巨头在VRAR 软硬件端相继布局，整个产业在显示技术、芯片算力、内容设计等方面逐步成熟。未来，爆款设备和优质内容将形成良性正反馈，元宇宙产业生态逐步完善，VR/MR/AR 设备也有望相继放量。

    歌尔作为行业龙头，深入参与客户硬件设备的研发、设计及生产环节，建立了长期紧密的合作关系。我们预计受益于行业推动，21/22/23 年公司VR 出货量将达860/1600/2100 万台（115/86/31% yoy），收入CAGR 74%。

    维持目标价69 元和买入评级

    结合元宇宙产业带来的中长期增长机遇，我们维持公司21/22/23 年归母净利润43.3/59.2/73.7 亿元预期。参考Wind 一致预期可比公司22 年PE 均值23 倍，给予22 年40 倍预期PE，维持目标价至69.0 元，维持买入。

    风险提示：TWS 耳机销量不及预期；VR/AR 终端需求不及预期。