事件：3 月29 日，公司发布2021 年年报，实现营业收入782.21 亿元，同比增长35.47%；实现归母净利润42.75 亿元，同比增长50.09%；实现扣非归母净利润38.32 亿元，同比增长38.91%。公司发布利润分配预案，向全体股东派发现金红利0.2 元/股。同时，公司发布2022年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润8.69-9.66 亿元，同比下降0-10%；实现扣非归母净利润8.42-9.02 亿元，同比增长40-50%。

    三大业务稳健增长，智能硬件加速放量：（1）2021 年：公司实现营收782.21 亿元，YoY+35.47%；实现归母净利润42.75 亿元，YoY+50.09%，净利率5.46%，YoY+0.53pct。分业务来看，智能硬件/智能声学整机/精密零组件业务收入分别为328.09/302.97/138.40 亿元，YoY+85.87%/+13.58%/+13.39%。毛利率由16.03%下降为14.13%，YoY﹣1.90pct，一方面由于毛利率较高的精密零组件占比减少，另一方面由于TWS 耳机需求不及预期。其中，智能硬件毛利率达到13.91%，YoY+1.40pct，而智能声学整机/精密零组件毛利率YoY﹣4.54pct/﹣0.

    79pct。公司费用管控能力持续提升，销售/管理/财务费用率同比分别下降0.26/0.33/0.64pct。（2）2022Q1：预计实现归母净利润8.69-9.

    66 亿元，YoY﹣0-10%，受Kopin 权益性投资公允价值变动等影响，非经常性损益同比降低约3.0-3.4 亿元；实现扣非归母净利润8.42-9.

    02 亿元，YoY+40-50%，主要受益于VR、游戏主机等产品放量以及盈利能力的提升。

    VR 迎来长景气周期，代工龙头深度受益：根据IDC 最新数据，2021年全球VR/AR 头戴设备出货量达到1120 万台，YoY+92.1%，预计2022 年出货量约1645 万台，YoY+46.9%，2026 年有望超过5000万台，年复合增速达到35.1%。公司作为全球VR 整机代工龙头，与Meta、Sony 等知名客户长期合作，将优先受益于VR/AR 产业的高速发展。随着VR 新品推出以及产品迭代，公司VR 代工价值量也有望同步提升。

    不利因素基本释放，TWS 耳机需求有望回升：官方数据显示，2021年AirPods 销量为7700 万副，YoY+5.77%，增速已明显放缓。根据Canalys 报告，21Q2/Q3 苹果TWS 耳机（包括AirPods、AirPods Pro、Beats）出货量为1550/1780 万副，YoY﹣25.8%/﹣33.7%，市场份额降至26.5%/24.6%；21Q4 随着AirPods 3 上市，出货量达到4040 万副，市占率提升至38.9%。我们认为2020 年疫情爆发使得TWS 耳机需求透支，并且2021 年新品延期上市，导致全年销量低于预期。而 随着今年新品推出，以及换机需求提升，TWS 需求有望回暖。

    投资建议：我们预计公司2022~2024 年营业收入分别为1052.08亿元、1300.47 亿元、1645.62 亿元，归母净利润分别为56.51 亿元、71.93 亿元、94.89 亿元，EPS 分别为1.65 元、2.11 元和2.78 元，对应PE 分别为20.6 倍、16.2 倍和12.3 倍，予以“买入-A”投资评级。

    风险提示：TWS 耳机销量不及预期；VR 终端需求不及预期；疫情导致的停工停产风险；汇率波动风险；政府补助减少风险。