核心观点

    年报各项经营指标持续健康:公司21 年营收782 亿元,同比增长35%,归母42.7亿元,同比增长50%(位于此前预告49-59%区间中下),扣非38.3 亿元,同比增长39%,符合预期。业绩表现亮点及原因:1)智能硬件营收328 亿元,同比大增86%(其中Q4 营收106 亿元、同比增长41%),VR 需求保持高景气,出货及盈利水平持续高企,同时游戏机、可穿戴等新型硬件21H2 持续贡献营收增量;2)智能声学整机营收303 亿元,同比增长14%(其中Q4 营收111 亿元,在大客户新品拉动下环比增长65%),伴随大客户新机周期已呈现底部反转态势;3)21 全年毛利率、净利率分别为14.1%/5.5%(20 年分别为16.0%/4.9%),整机业务占比进一步提升使整体毛利率下降,但VR等新产品盈利能力持续加强,同时长期致力于管控改善及资源优化带来净利率的稳定提升,维持健康运营(经营性现金流、各项周转率等指标均保持健康)。

    22Q1 扣非指引强劲:公司预告22Q1 业绩同比略降0-10%,对应归母净利润为8.7-9.7 亿元,扣非8.4-9.0 亿元,同比大增40-50%,超市场平均预期(归母同比略降系因去年同期约4 亿投资收益非经)。VR 订单保持高景气(出货量同比显著增长)、游戏机/可穿戴等智能硬件加速放量、TWS 耳机新机交付周期等带来营收与利润弹性,结合管控优化带来的盈利能力持续提升,经营性业绩保持高增长,同时印证未来成长逻辑依然有望持续兑现。

    各产品未来展望持续向好:1)VR 方面:北美客户今年出货仍有望保持高增长,同时日本及国内等品牌带来增量弹性,并基于国内外VR生态完善、应用场景拓展以及更多科技巨头入局等多方面的因素,VR/AR 硬件出货量未来几年有望继续保持快速增长;2)其他产品线百花齐放:以北美客户为代表的TWS 耳机(有望稳定增长)、日本客户为代表的游戏机(份额较去年显著提升)、国内客户为代表的智能可穿戴,今年营收和利润都会有显著增量贡献。

    盈利预测与投资建议

    我们预测公司22-24 年EPS 分别为1.75、2.29 和2.81 元(原预测22-23 年分别为1.78 和2.21 元,基于VR 持续高景气度以及公司盈利能力略提高未来预测),根据可比公司22 年27 倍PE 估值,给予公司47.25 元目标价,维持买入评级。

    风险提示

    VR/AR 发展不达预期;TWS 耳机销量不达预期;全球疫情恶化风险。