事件：

    公司发布2021 年年度报告及2022 年一季度业绩预告，2021 年公司实现营收782.21亿元，同增35.47%；实现归母净利润42.75 亿元，同增50.09%。2022Q1 公司预计归母净利润同增0%-10%至8.69 亿-9.66 亿；预计扣非后归母净利润同增40%-50%至8.42 亿-9.02 亿元。

    点评：

    21 年业绩高速增长，智能硬件业务表现亮眼。2021 年公司实现营收782.21 亿元，同增35.47%；实现归母净利润42.75 亿元，同增50.09%。其中Q4 单季度实现营收254.32 亿元，同增10.52%；实现归母净利润9.42 亿元，同增13.29%。报告期内，公司积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和VR/AR、智能无线耳机、智能可穿戴、智能家居等智能硬件产品业务的发展，2021 年公司智能硬件/智能声学整机/精密零组件分别实现营收328.09/302.97/138.40 亿元，分别同增85.87%/ 13.58%/ 13.39%，其中VR 虚拟现实、智能家用电子游戏机等领域内的业务取得了较快增长。

    2022Q1 VR 及智能游戏主机等产品持续推动扣非业绩高增长。受益于公司VR 虚拟现实、智能游戏主机等产品销售收入的增长和盈利能力的提升，2022Q1 公司预计归母净利润同增0%-10%至8.69~9.66 亿元，其中非经常性收益预计为0.25-0.65亿元，21Q1 为3.65 亿元，即同比下降3-3.4 亿元，主要系Kopin Corporation 权益性投资公允价值变动等因素影响。预计扣非后归母净利润同增40%-50%至8.42亿-9.02 亿元。

    研发持续加码，控费稳健现金流大幅改善。公司研发持续加码，2021 年公司研发费用同比增长21.72%至41.7 亿元，研发费用率提升为5.33%。2021 年公司共申请专利3,468 项，其中发明专利2,539 项，获得专利授权2,675 项，其中发明专利授权1,036 项。目前公司已建立起将材料、电子电路、软件算法、先进工艺等多种技术融合的产品研发和制造平台，并与清华大学等高校及科研机构开展长期合作，2021 年研发人员占比13.46%达1.3 万人，铸就研发优势。控费方面，公司2021年销售/管理/财务费用率分别为0.57%/ 2.50%/ 0.21%，合计3.28%，较同期持平，控费稳健，其中财务费用同比下降65.95%主要系汇兑损失减少、可转债转股利息支出减少、存量货币资金产生利息收入增加所致。此外，公司经营性活动现金流85.98 亿元，同增11.93%，主要系公司经营规模扩大、营运周期改善。

    智能硬件业务：5G+人工智能+智能交互技术+传感器技术+先进的软件算法等多技术融合，创造出大量新型应用场景和产品需求，以VR/AR、智能家居为代表的新兴智能硬件产品在近年来快速成长，公司智能硬件业务2021 年实现85.87%的高速增长。

    2021 年全球VR 虚拟现实产品出货量为约936 万台，同比增长约68.6%，全球AR增强现实产品出货量为约33 万台，同比增长约13.8%。据IDC 预计， 2022 年全球VR 头显出货量将达到1,573 万台，同比增长43.6%。歌尔VR/AR 组装业务在终端市场占有率超过50%，中高端VR/AR 领域市占率达到80%，占据行业龙头地位。

    公司VR 代工业务绑定优质大客户，客户覆盖全球主流VR 头显品牌并达成长期深度合作，包括Facebook、索尼、HTC 和Pico 等，独家代工Facebook Quest2，中高端VR 头显出货量占全球总量一半以上。未来随着VR/AR 全球需求量的进一步上升，公司智能硬件业务有望持续增长。

    智能声学整机业务：随着智能语音交互功能越发成熟，智能耳机、以智能手表为代表的的可穿戴设备市场渗透率持续提升，根据Futuresource 统计数据，2021年全球智能耳机产品出货量为约3 亿台，同比增长约37%；据前瞻产业研究院预计，2025 年全球智能耳机出货量将达到10 亿台，2021-2025CAGR 达35%。

    歌尔智能声学整机业务聚焦于与声学、语音交互、人工智能等核心技术，专注TWS 智能无线耳机、有线/无线耳机、智能音箱等产品研发。在TWS 领域，公司于2021 年获得了约50%的北美客户代工份额，同时公司也是安卓高端TWS耳机的最大代工商，客户包括华为、OV、小米等。

    精密零组件业务：公司拟分拆歌尔微至创业板上市，进一步加大MEMS 前沿科技投入力度。2021 年12 月公司发布公告关于其分拆所属子公司歌尔微电子股份有限公司至创业板上市申请获得深交所受理。歌尔微主营业务为MEMS 器件及微系统模组，根据Yole 统计数据，歌尔微2020 年产品销售额在全球MEMS 厂商中排名第六，在MEMS 声学传感器领域，歌尔微2020 年市场份额首次超过美国MEMS 厂商楼氏（Knowles Corp.）位居全球第一。此次分拆上市将增强精密零组件业务的融资能力，有利于进一步研发投入。

    盈利预测、估值与评级：歌尔股份未来将坚持“零件+成品”的发展战略，在半导体国产零组件自给率提升的背景下，TWS 下游市场稳定成长、VRAR 出货量快速提升将推动公司智能声学整机、智能硬件业务高速发展，驱动歌尔步入快速成长通道。我们维持2022-2023 净利润预测，分别为57.64 亿/ 74.94 亿元，新增24 年净利润预期为93.68 亿元。对应PE 分别为20X/16X/12X，维持“买入”

    评级。

    风险提示：可穿戴设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险；5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济下行的影响。