1Q22 业绩符合预期，2Q22 预告增长强劲

    　　歌尔公布1Q22 季报：收入201.1 亿元（43.4% yoy），归母净利9 亿元（-7% yoy），扣非净利同比增46.1%，与此前预告一致。我们认为1Q22高增长主要来自于VR、游戏机等智能硬件业务强劲的成长（+125% yoy）。

    　　公司同时公布1H22 预报，预计归母净利20.8-24.2 亿元，同比增20-40%，对应2Q22 净利11.8-15.2 亿元，同比增54-99%，扣非净利同比增64-110%。

    　　我们认为2022 年Quest 2 Pro 与PS5 等新品的推出将带动VR 和游戏机产品销售收入持续高速增长。长期来看，随着VRAR 渗透率提升和公司在游戏机、手表等多条产品线的发力，公司将维持强劲成长动能。维持22/23/24年EPS 至1.73/2.16/2.66 元。考虑到歌尔作为VR 核心供应商的领先优势，给予22 年40 倍PE（可比公司20 倍），维持目标价69 元和买入。

    　　2Q22 预告强劲，VR、游戏主机业务驱动收入增长和盈利能力提升尽管宏观环境充满挑战（通胀持续、疫情下供应链混乱、消费需求较弱），1Q22 公司智能硬件（VR、智能游戏主机）收入同比增长125%，显示强劲的增长动能，而由于低毛利率智能硬件代工业务收入占比的提升，公司毛利率同比下滑0.84pp 至13.7%。公司预告2Q22 扣非净利润同比增长64-110%，我们认为除VR、游戏主机业务拉动公司营业收入增长外，2Q22公司生产效率的提升和在声学、光学等核心零部件的深入布局也也将带来公司盈利能力的同比提升。往后看，PSVR2、Quest Pro 等新产品的发布或将支持2H22 西方假日季期间VR 出货量50%以上的高速成长。

    　　持续深入布局，ARVR 时代核心受益标的

    　　根据Digitimes 等消息，2022 年将发布的Quest 2 Pro 产品将更新为miniLED 显示屏，pancake 方案，摄像头追踪方式或也将得到升级，单机价值量或有所提升，而苹果2022WWDC 将发布的iOS16 也将出现头显设备与手机交互的软件应用，苹果头显新产品或在23 年秋季前发布。我们认为随着VR 新产品的不断升级和科技巨头的持续投入，ARVR 产品未来5 年渗透率或将持续提升，歌尔作为最早在行业领域布局的玩家和全球第一大代工厂，在整机、pancake 解决方案、声学、震动反馈等领域积累深厚，或将成为行业核心受益标的，未来成长动能值得期待。

    　　维持目标价69 元和买入评级

    　　由于公司智能硬件业务带来的数倍空间，我们维持公司22/23/24 年归母净利59.2/73.7/90.9 亿元预期。参考Wind 一致预期可比公司22 年PE 中位数20 倍，给予22 年40 倍预期PE，维持目标价69.0 元，维持买入。

    　　风险提示：TWS/VR/AR 需求不及预期；量产爬坡、原材料涨价拉低利润率。