事件：歌尔股份发布2022 年半年报，公司1H22 年营业收入436.03 亿元，同比增长43.96%，归母净利润20.79 亿元，同比增长20.09%。同时，公司预告3Q22 净利润17.54-22.53 亿元，同比增长9.5%-40.7%，主要系以VR虚拟现实为代表的智能硬件业务扩张，盈利能力改善。同时，公司处置参股公司股权取得的投资收益约2.9 亿元。

    智能硬件、智能声学整机和智能硬件增长出现分化。2022 年上半年各项业务实现收入出现分化，精密零组件/智能声学整机/智能硬件的收入分别达到56.8/123.4/248.1 亿元，同比分别-6.13%/-1.24%/+121.3%；盈利能力方面，毛利率均有小幅下滑，精密零组件/智能声学整机/智能硬件的毛利率分别为22.20%/ 9.12%/ 12.79%，同比分别-1.16pct/ -1.33pct/ -1.32pct。主要系公司近年来积极布局智能手机之外的智能硬件业务领域。

    行业端：传统消费电子放缓，新兴智能硬件持续增长：根据公司22 年半年报援引Omdia 的最新统计数据，2022 年上半年全球智能手机行业总出货量约为6.02 亿部，同比下降约8.4%。智能手机行业出货数据不佳，对公司与智能手机相关的精密零组件业务带来了一定的压力。但与此同时，以VR 虚拟现实、TWS 智能无线耳机、智能可穿戴、智能家用电子游戏机及配件等为代表的新兴智能硬件产品市场维持稳定的增长态势。其中，根据公司22 年半年报援引IDC 已发布的统计数据，2022 年一季度全球VR 虚拟现实设备出货量约为356.3 万台，同比增长约241.6%，是全球科技和消费电子行业中的亮点之一。

    产品战略：精密零组件+智能硬件整机。公司未来将积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和虚拟/增强现实、智能无线耳机、智能可穿戴、智能家居等智能硬件产品业务的发展，特别是在VR 虚拟现实、智能家用电子游戏机及配件等领域。

    TWS 蓄力，AR/VR 接棒：公司在ARVR 核心零部件及成品组装领域布局多年，我们持续看好公司未来增长新动能。预计歌尔股份2022-2024 年EPS分别为1.56、1.95、2.42 元。结合可比公司估值情况，给予歌尔股份2022年25-30 倍PE 估值，对应合理价值区间为39.00-46.80 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。可穿戴设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险；5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济下行的影响，消费电子市场需求不及预期。