事件：10.27 日公司发布三季报。1）前三季度实现收入741.5 亿元，同比+40.5%；归母净利润38.4 亿元，同比+15.2%；扣非归母净利润34.9 亿元，同比+15.5%。2）22Q3 实现收入305.5 亿元，同比+35.8%，环比+30.0%；归母净利润17.6 亿元，同比+10%，环比+49.5%；扣非归母净利润14.7 亿元，同比-8.6%，环比+29.5%。3）预计2022 年实现归母净利润40.6-47.0 亿元（中值43.8 亿元），同比-5%~10%；扣非归母净利润36.4-40.2 亿元（中值38.3 亿元），同比-5%~5%。按预告中值测算，22Q4 实现归母净利润5.4 亿元，同比-42.5%；实现扣非归母净利润3.5 亿元，同比-57.3%。

    Q3 业绩符合预告，智能硬件维持高增。此前公司预告22Q3 归母净利润为17.5-22.5亿元，扣非归母净利润为14.6-17.6 亿元，实际业绩符合预告。其中，22Q3 受益VR、智能游戏机主机等智能硬件产品保持较好增长态势，智能硬件业务收入约为187.4 亿元，同比+70%；智能声学整机业务收入75.5 亿元，同比+12.6%；精密零组件业务收入38.3 亿元，同比-9.6%。盈利能力方面，22Q3 毛利率为13.4%，环比+1.1pct；净利率为5.8%，环比+0.7pct。其中由于处置参股公司股权取得约2.5 亿投资收益。

    需求阶段性疲软，创新驱动未来成长。受疫情反复和全球宏观环境复杂化影响，终端需求呈疲软态势，VR/AR、智能游戏机等新兴硬件产品亦受此冲击，因此公司展望四季度业绩同比有较大幅度下滑。中长期来看，22 年创维PANCAKE 1 系列、Pico 4、Quest Pro 相继上市，23 年有苹果MR、索尼PS VR2，VR 新品迭出将持续催化板块。

    此外，伴随Pancake 光学方案、Mini LED 背光显示、6DoF、眼动追踪等创新硬件和功能的搭载，VR/AR 仍具备强大的创新驱动力，未来增长空间将持续打开。

    VR/AR 长期趋势明确，龙头厂商具备确定性成长。公司基本覆盖全球主流VR/AR 头显品牌客户，包括Meta、索尼、HTC 和Pico 等，全面的品牌覆盖度加上在AR/VR 上持续的研发投入和技术创新，保持公司行业领先优势。随着品牌厂商在VR 应用领域拓展方面进行不断尝试，消费级AR 产品逐步成熟落地，具备充分技术沉淀和多品牌覆盖的龙头厂商，具备更强的确定性成长。

    投资建议：考虑到下游需求阶段性疲软，我们下调此前盈利预测，预计2022-24 年归母净利润为44/55/69 亿元（对应前值为53/65/79 亿元），对应PE 为17/14/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：VR/AR 出货量不及预期，下游需求受疫情影响，研报使用的信息更新不及时风险。