公司发布风险提示公告，近日收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品，目前与该客户的其他产品项目合作仍在正常开展。本次业务变动预计影响 2022 年度营业收入不超过人民币 33 亿元，约占公司2021 年度经审计营业收入的 4.2%。我们调整公司2022/23/24 年EPS 预测为1.21/1.57/1.81 元，维持“买入”评级。

    　　 该产品指向大客户今年耳机新品，预计业务变动影响收入不超过33 亿元。行业角度，由于国内外疫情反复，智能耳机需求承压，我们预计2022 年整体出货约8000 万副，同比增长约10%，其中普通版2 款产品，降噪版1 款产品，我们预计今年普通版和降噪版出货量比例约2：1。格局角度，公司在普通版中份额预计40%+，降噪版中份额约30%-40%。公司深耕该大客户十余年，从声学零部件产品逐步拓展至整机产品，目前产品线覆盖手机、手表、耳机、音箱等产品，我们预计目前大客户收入占比约40%。此次公司发布风险提示公告，仅针对今年发布的一款智能耳机新品整机，其余款耳机整机、音箱整机以及零部件产品仍然在正常供应，公司预计本次业务变动影响2022 年度营业收入不超过人民币 33 亿元，我们预计对应影响利润约2 亿元，然后续产能利用率下降导致的计提减值等影响仍然需要进一步观察。

    　　 短期受需求等数据扰动，但公司在AIoT 领域实力稳固，我们预计智能手表将接力成长，看好VR/AR 卡位及竞争优势。（1）ARVR：行业层面，由于下半年需求趋弱，我们预计2022 年整体出货量约1100 万台+，2023 年增速有望重回40%-50%，包括Meta、苹果、索尼、Pico 均有望推出新品。公司目前是Meta、索尼、Pico 等独家供应商，后续有望凭借零整一体的能力保持一供地位。同时公司在AR 领域前瞻布局，包括整机、光波导、零部件等，前期亦发布衍射光波导AR 眼镜参考设计。（2）智能手表：公司是华为、fitbit 等手表产品主力供应商，随着华为加速可穿戴业务投入加大（如运动检测、血压/血糖监测等），我们认为公司有望持续受益。（3）智能耳机：行业相对稳定，我们预计公司立足北美大客户的基础上有望在安卓端开拓更多客户。

    　　 风险因素：全球消费电子终端需求下滑；声学创新放缓；行业竞争加剧；公司IoT 业务发展不及预期等。

    　　 盈利预测及估值。公司为全球声光电龙头公司，发展路径清晰，持续围绕整机+零部件进行全产业链布局。我们预计2022 年VR 业务仍然是公司核心驱动力，未来公司也将持续围绕核心大客户推进AIoT 业务布局及品类扩张。基于此次风险提示公告，我们基于审慎原则，下调公司2022 年EPS 预测至1.21 元（原为1.30 元），维持2023-2024 年EPS 预测为1.57/1.81 元，参考公司历史估值水平（过去三年PE-TTM 中值41 倍），且综合考虑到公司2022 年业绩增速有所降低及耳机、ARVR 业务预期有所下修，给予2022 年25 倍目标PE，对应目标价30 元，维持“买入”评级。