1Q23：扣非归母净利润1,511 万元，同比下滑98.28%歌尔公布2022 年报与2023 年一季报。22 年收入同比增长34.1%，归母扣非净利润同比下滑57.5%，对应4Q22 收入同比增长20.9%，扣非归母净亏损18.58 亿，同比下滑328%。公司同时公布了1Q23 业绩，收入同比增长19.9%，扣非归母净利润同比下滑98.28%至1,511 万元。我们看到拖累公司业绩的主要因素是1）智能声学整机业务毛利率下滑明显，拖累4Q22/1Q23 公司整体毛利率下滑至6.2/7.0%，2）公司4Q22 由于某耳机产品波动，共计提资产减值18 亿元。我们期待公司业务回暖，毛利率回升。

    　　我们下调公司23/24 归母净利润51/43%至25.6/34.7 亿元，并引入25 年39.8 亿元，下调目标价至27 元人民币，考虑VR 业务的长期增长潜力，给予36 倍23 年PE（A 股可比公司Wind 一致预期24 倍），维持买入。

    　　2022 和1Q23 业绩：收入高增，毛利率疲弱

    　　歌尔22 年收入1,049 亿元，同比增长34.1%，高于此前Wind 一致预期9.2%，但净利润17.49 亿元，低于预期53.6%。我们认为1）IDC 口径4Q22 全球VR 出货量同比下滑84.9%，而公司智能硬件收入4Q22 仍保持85%高速增长，或为主要超预期点，2）公司智能声学整机业务毛利率下滑明显，2H22为2.5%，（同比下滑7.7pp，环比下滑6.6pp），拖累4Q22/1Q23 公司整体毛利率下滑至6.2/7.0%，3）公司4Q22 由于某耳机产品生产过程中出现波动，供计提资产减值18 亿元。

    　　2023 年展望：关注苹果MR 是否可能带动VR 总体需求我们看见23 年由于全球经济尚为回暖，苹果TWS 耳机需求疲软，全年出货量或难见高增。VR 产品线方面，我们看见目前23 年Meta Quest 3、索尼PSVR2、Pico 可能仍然为出货主力。参考20 年底Meta 推出爆款产品Quest 2，当年全年Quest 出货量为347 万台，2017 年索尼第一代PSVR推出，当年出货量位158 万台，我们认为或对今年全球VR 出货量级具有参考意义。建议关注国内政府对元宇宙产业的政策扶持为国产VR 品牌带来的潜在利好，以及苹果MR 推出是否可能带动VR 总体需求。

    　　维持买入，下调目标价至27 元人民币

    　　考虑耳机市场需求疲软以及VR 新品4Q23 才或推出，我们下调公司23/24归母净利润51/43%至25.6/34.7 亿元，下调目标价至27 元人民币，考虑VR 业务的长期增长潜力，给予36 倍23 年PE（A 股可比公司Wind 一致预期24 倍），维持买入。

    　　风险提示：TWS/VR/AR 需求不及预期；量产爬坡、原材料涨价拉低利润率。