事件：歌尔股份4 月17 日发布2022 年年报，公司2022 年实现营收1048.94 亿元（YoY+34.10%），实现归母净利润17.49 亿元（YoY-59.08%），实现扣非后归母净利润16.27 亿元（YoY-57.54%）。同时，公司发布2023 年一季报，23Q1 公司实现营收241.22 亿元（YoY+19.94%）；归母净利润1.06亿元（YoY-88.22%），扣非后归母净利润0.15 亿元（YoY-98.28%）。

    2022 年&23Q1 营收可观，盈利水平短期承压。2022 年公司实现营收1048.94 亿元，YoY+34.10%。分业务来看，2022 年，公司精密零组件业务实现营收140.03 亿元（YoY+1.18%），毛利率21.2%（YoY-1.91pct）；智能声学整机业务实现营收258.81 亿元（YoY-14.58%），毛利率5.65%（YoY-4.68pct）；智能硬件业务实现营收630.82 亿元（YoY+92.27%），毛利率11.14%（YoY-2.77pct）。公司2022 年综合毛利率11.12%（YoY-3.01pct），同比下滑主要系22Q4 收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品影响，公司增加计提相关减值损失17.8 亿元。从费用端来看，2022 年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52%/ 2.19%/ 4.98%/ 0.14%，同比-0.05pct/ -0.31pct/ -0.35pct/ -0.07pct，费用率整体有所改善。

    把握VR/AR、智能家用游戏机等业务机遇，助力营收持续增长。2023Q1，公司实现营收241.22 亿元，YOY+19.94%。一季度为消费电子传统淡季，但公司仍实现较高的业务增速，主要系公司坚持客户导向和大客户战略，发挥零组件业务和整机业务间的协同效应，VR 产品出货量持续提升，智能家用电子游戏机及配件等业务持续增长。未来公司有望发挥自身优势，积极拓展新兴智能硬件及其相关零组件业务，实现业务多点开花，助力长期成长。

    业务优势常在，“精密零组件+智能硬件整机”发展可期。大客户其余业务正常开展，VR/AR 等业务优势常在。公司在智能硬件整机领域积累深厚，看好其后续开拓新客户：1）VR 领域：公司是VR 行业ODM 龙头企业，深度绑定Meta、Sony 和Pico 等国内外VR 核心品牌商，伴随着23 年下半年新品的导入及放量、行业下游生态的逐步完善及应用场景拓宽，公司业绩有望实现进一步增长。2）AR 领域：未来随着纳米压印光刻在AR 领域普及率逐步提高，公司将凭借自身技术积淀和现有纳米压印光刻生产线而充分受益。3）其他业务：公司的游戏主机和智能可穿戴等产品线都有望在未来给公司带来营收增量。

    投资建议：考虑到大客户取消产品订单的影响及部分VR 新品于23 下半年导入放量， 我们下调公司盈利预测， 预计公司23-25 年归母净利润为21.58/30.37/41.72 亿元，对应现价PE 为31/22/16 倍，公司为AR/VR 龙头，虽然短期承压，但长期竞争优势强，维持“推荐”评级。

    风险提示：VR/AR 出货不及预期，行业竞争加剧，大客户方案更迭。