2022 业绩符合市场预期

    　　歌尔股份公布2022 年业绩：营业收入1,048.94 亿元，同比增长34%，归母净利润17.49 亿元，同比下降59%，位于此前业绩预报区间，基本符合市场预期。对应4Q22 单季度，歌尔实现营业收入307.42 亿元，同比增长21%，归母净利润亏损20.91 亿元。我们认为公司4Q22 大幅亏损主因公司北美大客户耳机新品相关资产进行计提减值，拖累全年盈利下降。

    　　2022 分业务来看：1）精密零组件：歌尔实现140.04 亿元，同比增长1.2%，毛利率下降1.91ppt 至21.20%，我们认为主因下游安卓客户需求较差拖累公司盈利；2）智能声学整机：实现258.81 亿元，同比下降14.6%，毛利率下降4.68ppt 至5.65%，我们认为主因北美客户新品扰动较多，导致收入及毛利率下降；3）智能硬件：实现630.82 亿元，同比增长92.3%，毛利率下降2.77ppt 至11.14%，我们认为主因歌尔日本客户产品份额持续提升，但由于产品毛利率较低，拖累整体业务毛利率下降。

    　　同时，歌尔披露一季度报告，1Q23 歌尔实现营业收入241.22 亿元，同比增长20%，归母净利润1.06 亿元，同比下降88%。我们认为公司收入增长主要得益于日本客户游戏机及VR 持续放量，业绩下滑主要受到下游北美不同客户的VR 及耳机等产品出货下滑，导致架动率下降，拖累整体盈利。

    　　发展趋势

    　　长期健康稳定发展，关注未来ARVR 及智能产品发展空间。近期，歌尔因北美大客户耳机新品影响导致短期盈利承压，叠加欧美消费疲软，导致消费电子需求低迷，公司整体经营压力较大。展望未来，我们好看歌尔持续零整协同的产品战略，并推动声光电及ARVR、可穿戴、智能影响等整机产品发展。根据公司年报披露，歌尔在2022 年新增专利共计3,388 项，累计专利29,206 项，持续强化研发实力，并与国内知名高校及科研机构达成长期合作，有望奠定歌尔在未来行业需求及发展拐点出现后的持续成长动力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于下游部分产品需求下滑，导致架动率下降，我们调下歌尔2023e EPS55%至0.71 元，引入2024e EPS 0.91 元，当前股价对应2023/24e31.9/24.7x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑未来ARVR 发展潜力及歌尔盈利改善趋势，我们下调目标价22%至27.4 元，对应2023/24e38.7/30.0x P/E，对比当前仍有21%上升空间。

    　　风险

    　　下游ARVR 等终端需求持续恶化；未来盈利恢复情况不及预期。