1H23 业绩符合我们预期

    　　歌尔股份公布1H23 业绩：营业收入451.73 亿元，同比增长4%，归母净利润4.22 亿元，同比下降80%，位于此前业绩预告区间，符合我们预期。

    　　对应2Q23 单季度，歌尔实现营业收入210.50 亿元，同比下降10%，归母净利润3.16 亿元，同比下降73%。

    　　分业务来看，1H23 歌尔精密零组件业务实现营业收入52.04 亿元，同比下降8%，毛利率同比下降1.61ppt 至20.59%，我们认为歌尔零部件业务主要受到智能手机出货下滑拖累，导致收入及产能利用率下降。1H23 歌尔智能声学整机业务营业收入92.54 亿元，同比下降24.99%，毛利率下降5.07ppt 至4.05%，我们认为主因大客户耳机产品仍有影响，叠加老款产品销量下滑，进一步降低产能利用率。1H23 歌尔智能硬件业务实现营业收入293.18 亿元，同比增长18.17%，毛利率同比下降6.92ppt 至5.87%，我们认为主因1）VR 主要客户产品出货量较少，导致相关产线利用率下降；2）PS5 游戏机组装业务持续增长，但该产品毛利率较低，导致智能硬件产品结构向低毛利率业务倾斜，拖累整体业务毛利率表现。

    　　发展趋势

    　　VR 行业景气度回升，苹果、Meta 新品发布歌尔核心受益。近期，头部大厂均发布最新款VRMR 产品，其中苹果Vision Pro 及Meta Quest 3 关注度较高。我们认为随着大厂加速布局，有望拉动软硬件共同增长，推动行业恢复增长趋势。歌尔作为Meta Quest 系列核心组装及零部件供应商，我们认为有望持续受益行业复苏，并且我们预计歌尔或将参与苹果Vision Pro 零部件及模组供应，亦有望受益产品出货增长。此外，歌尔在1H23 仍然重视研发投入，研发费用达到20.43 亿元，同比增长5.5%，突出公司对技术研发投入的决心。展望未来，我们看好未来1-2 年ARVR 有望重新迎来新产品密集发布带动出货量反弹，歌尔在整机及零部件布局全面，有望随着行业重回上升周期，迎收入及业绩增长，进一步奠定ARVR 行业龙头地位。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑耳机、VR 等产品出货持续疲软影响公司毛利率，我们下调歌尔2023/24e EPS 33%/18%至0.47/0.75 元，当前股价对应2023/24e31.2/19.7x P/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标价31%至19.0 元，对应2023/24e 40.3/25.4x P/E，对比当前仍有29%上升空间。

    　　风险

    　　消费电子终端需求恢复不及预期；ARVR行业发展不及预期。