事件描述

    　　8 月28 日，歌尔股份发布2023 年半年报，报告期内公司实现营业收入451.73 亿元，同比增长3.6%，实现归母净利润4.22 亿元，同比下滑79.71%，扣非归母净利润4.41 亿元，同比下滑78.11%。公司单二季度实现营收210.50 亿元，同比下滑10.39%，实现归母净利润3.16 亿元，扣非归母净利润4.26 亿元。

    　　事件评论

    　　在行业需求疲软和严峻行业形势下，公司二季度在收入端环比有所下滑，但是业绩出现明显拐点，毛利率、经营性净现金流登指标环比改善明显，主要得益于公司在业务拓展、项目交付、精益运营等各方面的顺利推进。从业务拆分来看，公司上半年精密零组件实现营收52.04 亿元，yoy-8.39%，营收占比11.52%，智能声学整机业务实现营收92.54 亿元，yoy-24.99%，营收占比20.49%，智能硬件业务实现营收293.18 亿元，yoy+18.17%，营收占比64.90%。考虑到VR/AR 上半年行业整体出货遇冷，我们判断公司智能硬件业务的增长主要系游戏主机业务成长带动。从各项业务毛利率来看，波动较大的主要是智能声学整机以及智能硬件业务，分别减少5.07pct、6.92pct，智能声学整机业务毛利率波动主要系大客户耳机事件影响，智能硬件业务毛利率波动则受产品业务结构变化导致。

    　　我们认为从2022 年四季度以来，公司已经度过了至暗时刻，一季度公司开始轻装上阵扭亏为盈，二季度业绩环比继续改善，当前制约公司盈利的核心在于产品结构以及稼动率情况，后续关注公司订单及毛利率改善情况，我们判断下半年行业旺季的来临或推升公司单季度盈利水平。长期看，公司未来有望重新以正常的经营状态来面对行业的波动，积极把握消费电子创新机遇，进一步靠内部降本增效提升公司的抗风险能力。

    　　长期来看，公司当前正处于AI 与智能终端融合发展的浪潮，公司具备可穿戴、音箱、VR/AR整机研发、制造能力，长期价值或被低估。科技巨头新品的陆续问世以及内容生态布局将开启行业的硬件、内容、软件等多产业链环节共振的正向循环发展，AI 大时代下VR/AR或将成为信息获取与人机交互变革的重要终端载体。公司凭借精密制造能力以及技术储备战略卡位于“零件+整机”的制造商与集声、光、电为一体的整体方案解决商。众多优质的客户资源赋予公司平台化发展的舞台，优化产品布局，未来将充分享受大客户终端放量以及份额提升红利。公司具有VR/AR 产品关键零部件、模组的设计与制造能力，拉开与其他代工厂的差距，绑定行业巨头助力其率先受益于行业的爆发。预计公司2023-2025年EPS 为0.45、0.70、1.10 元，维持对公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、VR/AR 出货不及预期；

    　　2、消费电子行业需求疲软。