事件：公司发布2023 年年报，全年实现营收985.74 亿元，同比-6.03%，实现归母净利润10.88 亿元，同比-37.80%，扣非净利润8.60 亿元，同比-47.16%，毛利率8.95%，同比-2.17pct。

    单季度利润扭亏，全年费用控制相对合理：2023Q4 单季度公司实现营收246.26 亿元，同比-19.89%/环比-14.42%，实现归母净利润1.96 亿元，同比扭亏/环比-58.34%，扣非净利润0.74 亿元，同比扭亏/环比-78.67%，毛利率10.58%，同比+4.34pct/环比+0.44pct。公司2023 年销售/管理/研发/财务费用分别为5.28/22.03/47.16/3.52 亿元，费用率0.54%/2.23%/4.78%/0.36%，同比变动+0.01/+0.05/-0.20/+0.21pct，销售/管理费率整体平稳，研发费率有所控制，财务费率增长主要是借款结构调整长期借款增加导致利息费用增加。

    盈利趋势向好，智能声学整机改善显著：分业务看全年表现，智能硬件/智能声学整机/精密零组件/其他业务收入分别约为587/242/130/27 亿元，同比分别变动-6.93%/-6.55%/-7.23%/+39.47%，主要产品受消费电子市场整体需求不振影响变动幅度趋同，但从下半年看智能硬件与声学整机收入分别同比变动-23%/+10%，其中智能硬件受XR/游戏机行业需求影响有所下滑，而声学整机的同比回升则体现了大客户TWS 耳机需求的恢复。2023H2 整体毛利率10.35%，同比环比分别提升0.54/3.05pct，环比改善显著，其中智能声学整机业务毛利率同比环比分别提升5.91/4.35pct，改善最为显著。

    XR 业务有望恢复增长：根据Wellsenn XR 数据，2023 年全球VR 销量753万台，同比-24%，核心内容缺乏拉长换机周期，2024 年在苹果MR 的入局下行业有望迎来变局，同时Meta 可能的廉价款产品也有助于市场进一步下探拓宽，我们对行业整体趋势展望乐观。公司在XR 光学模组、整机设计与制造、软件算法全面布局，与高通深度合作，服务于行业头部客户，产品/技术/客户的前瞻布局有望为在广阔的市场中占据领先地位打下坚实基础。

    投资建议：公司业绩出现改善趋势，XR 业务有望重回增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为22.03/33.34/42.48 亿元，EPS 为0.64/0.98/1.24 元/股，对应PE 为24.79/16.38/12.85 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：XR 行业发展不及预期风险；消费电子需求下滑风险；原材料价格上涨风险。