投资要点：

    　　公告：公司2024 年第一季度实现营业收入193.12 亿元，同比下降20%，归母净利润3.80亿元，同比增加258%。毛利率为9.20%，同比上升2.22pct，净利率为1.89%，同比上升1.44pct。2023 年实现营业收入985.74 亿元，同比下降6%，归母净利润10.88 亿元，同比下降38%。毛利率为9%，净利率为1%。业绩符合预期。

    　　终端需求不足为收入下降主要原因。据公司财报，4Q23/1Q24 营收分别为246/193 亿元，同比下降20%/20%。收入下滑主要是因为一方面，23 年年报显示全球消费电子行业终端需求不足，导致公司产品出货量下降，另一方面，客户游戏机项目进入产品周期后段，影响智能硬件业务板块营收。据公司23 年年报，分业务来看，精密零组件营收129.92 亿元，同比下滑7%，占比13%；智能声学整机241.85 亿元，同比下滑7%，占比25%；智能硬件营收587.09 亿元，同比下滑7%，占比60%。智能硬件业务重要战略地位凸显。

    　　营收结构变化带来一季度利润端提升。据VGChartz，2024 年2 月份，PlayStation 5 销量减少了-28.4%，一季度低毛利水平的游戏机业务有所下滑，加上公司内部提升运营质量，降本增效，使得毛利率净利率同比均提升。

    　　歌尔构建品牌客户、产业链布局、智能制造等多维竞争力。（1）卡位多家VR 头显高端品牌：例如Meta、Pico、索尼、HTC 等。（2）零整协同，投资产业链上游：可为领军企业提供设计代工以及上游零部综合解决方案。（3）光学技术多元储备，拥有Pancake 量产能力。Pancake 使VR 头显厚度减薄50%以上，已具Pancake 模组的量产能力。

    　　公司坚定发展XR 决心，持续进行相关投入。歌尔从2012 年开始布局VR/AR 产业，并率先引进世界领先的12 英寸纳米压印生产线，打造全球领先的VR/AR 高端光学零组件产业基地。2024 年，国家虚拟现实创新中心（青岛) 授予歌尔股份控股子公司歌尔光学科技有限公司光学实验室为“国家虚拟现实创新中心（青岛）光学精密检测中心”，并正式揭牌运营，旨在为虚拟现实产业提供精准、高效的光学技术支持和检测服务。长期来看，苹果的入局也将开启空间计算时代，带动整个XR 行业的进一步发展，歌尔有望受益。

    　　下调盈利预测，维持买入评级。下调对24-25 年归母净利润的预测至21/25 亿元（考虑到消费电子需求及大客户订单波动），原预测值为43/58 亿元；新增26 年归母净利润的预测值为30 亿元，公司当前股价对应24-26 年PE 分别为26/21/18X，可比公司（立讯精密、兆威机电、光弘科技）2024 年平均PE31X，歌尔上升空间23%。看好歌尔在XR、智能穿戴等领域和核心竞争力，维持买入评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；大客户订单波动风险；竞争加剧的风险。