投资要点

    盈利能力逐步修复，回购彰显公司发展信心。面对消费电子行业低迷、终端市场需求下滑、部分新兴智能硬件产品发展速度慢于预期等挑战，公司继续秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略，聚焦于服务全球科技和消费电子行业领先客户，积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和VR 虚拟现实、MR 混合现实、AR 增强现实、智能无线耳机、智能可穿戴、智能家居等新兴智能硬件业务的发展，同时进一步加强在汽车电子领域内的业务拓展并取得一定进展。在智能制造领域内，公司积极打造GPS 歌尔制造体系，构建具有歌尔特色的面向未来的智能制造模式，进一步夯实公司作为制造企业的核心竞争力。2023 年歌尔股份实现营业收入985.74 亿元，实现归母净利润10.88 亿元；公司盈利能力逐步改善，23Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为6.98%/7.66%/10.15%/10.58% ，全年毛利率为8.95%。2024Q1 公司归母净利润为3.80 亿元，同比增长257.47%。基于认可公司长期发展价值，歌尔股份持续回购股份，最新一期的回购计划为5 亿元至7 亿元，回购价格不超过25.49 元。根据公司2024 年3 月5 日公告，歌尔股份截至2024年2 月29 日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份3420.57 万股，占总股本比例1%，支付金额为5.96 亿元。

    收购驭光科技（绍兴）100%股权，提升精密光学领域综合竞争力。2023 年10 月26 日，歌尔股份发布公告，宣布其控股子公司歌尔光学拟购买歌尔股份参股公司驭光科技100%股权。驭光科技以微纳光学元件（DOE、ROE）的设计和制造为核心技术，提供国际领先的三维视觉模组及系统解决方案。同时，驭光科技专注于光电行业，致力于研发、生产和销售高品质的光电产品。其产品包括微纳光学元件（DOE、MLA）、投射模组、激光模组、3D 结构光智能门锁/门禁模组、3D 刷脸支付模组、AR 光波导等。广泛应用于3D 人脸识别（刷脸支付/门禁/门锁）、机器人视觉、消费电子、车载电子、人机交互AR/VR、安防监控、智能家居、物流仓储等领域。驭光科技在上述相关业务领域与歌尔光学具备协同效应，有效提升歌尔股份在精密光学领域内的综合竞争力，支持公司光学业务未来长期发展。

    XR 领域持续投入，提高公司在XR 领域垂直整合能力及盈利水平。根据公司2023年年报显示，公司主要研发项目共8 个，其中XR 相关领域4 个：（1）VR/MR/AR精密光学器件及模组研发项目：研制应用折叠光路、光波导等新兴光学技术的精密光学器件及模组产品，并推动其在VR/MR/AR 头戴产品中的应用。有助于提升公司在VR/MR/AR 精密光学器件及模组领域内的竞争力和市场份额，提升公司为客户提供VR/MR/AR 定制化光学解决方案的能力，提高公司在VR/MR/AR 领域内的垂直整合能力和盈利水平。（2）AR 投影光学模组研发项目：研制针对AR 增强现实、AR-HUD 等领域的微投影模组类产品，并推动其在消费电子、汽车电子等领域内的应用。有助于增强公司在AR 光学模组领域内的竞争力，并将公司光学模组相关能力向汽车电子领域内延展。（3）VR 虚拟现实/MR 混合现实头戴一体机研发项目：研制具备高清显示、精确追踪交互、轻量化等特点的VR 虚拟现实/MR 混合现实头戴一体机产品。有助于巩固公司在VR 虚拟现实/MR 混合现实领域内的竞争 优势和市场份额。（4）智能无线轻量化AR 眼镜研发项目：研制面向未来AR 增强现实使用场景的无线轻量化AR 眼镜及其主要功能性模组等产品。有助于增强公司在AR 增强现实领域内的研发经验和技术积累，支持公司在AR 增强现实领域内的业务拓展。

    投资建议： 我们预测公司2024 年至2026 年营业收入分别为1,013.14/1,158.63/1,335.32 亿元，增速分别为2.8%/14.4%/15.3%；归母净利润分别为18.45/25.39/28.16 亿元， 增速分别69.6%/37.6%/10.9%； 对应PE 分别29.5/21.4/19.3。考虑到公司在声学、光学、微电子、精密制造等领域内具有创新性竞争优势，且拓展汽车电子相关业务机会，在传感器、AR HUD 模组及光学器件等细分方向上取得积极的业务进展，叠加未来汽车电子与XR 市场持续增长，为公司业绩增长提供空间。首次覆盖，给予增持-A 建议。

    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，苹果等公司产品推出进度不及预期，市场竞争加剧风险。