事件概述

    　　歌尔股份发布2025 年一季报，25Q1 实现营收163.05 亿元，同比-15.57% ， 环比-47.92% ； 归母净利润4.69 亿元， 同比+23.53%，环比+46.59%； 扣非归母净利润2.92 亿元，同比+6.09%，环比-15.81%。

    　　业绩符合预期

    　　收入端：25Q1 收入同比下滑，我们认为主要系智能硬件部分客户的产品处于生命周期中后段正常降量。

    　　利润端：25Q1 归母净利润同比提升，主要系25Q1 公司外汇衍生品投资收益及对联营企业的投资收益增加，共计带来1.44 亿元投资收益（去年同期-0.04 亿元）。

    　　毛利率小幅提升，持续加大研发投入

    　　毛利率： 25Q1 公司毛利率为12.41%，同比+3.21pct，环比+2.11pct。主要系产品结构优化带动盈利能力持续提升。

    　　费用率：25Q1 公司期间费用率为10.88%，同比+3.28pct，环比+3.25%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.07%、3.14% 、6.72% 、-0.04% ， 同比+0.29 、+0.77 、+2.45 、-0.23pct。公司持续加大研发投入，提升自身核心竞争力。

    　　AI 赋能消费电子终端，打开长期成长空间

    　　智能硬件：歌尔通过内生布局（XR 光学/光机技术、整机解决方案等）+外延投资（收购驭光科技等）打造核心竞争力。与此同时据36 氪，公司绑定核心大客户，成为Meta、Pico、索尼等头部厂商的核心代工厂商。据VR 陀螺数据，截至2022 年12 月，公司已占据全球中高端VR 出货80%的份额。长期来看，随着各大厂商纷纷入局AI/AR 眼镜，我们认为公司作为全球XR 代工龙头，有望深度受益于AI+XR 的产业趋势，实现加速发展。

    　　智能声学整机：AI 技术助力耳机实现智能交互、实时翻译、音质提升（降噪处理和自适应空间音频）、健康监测（听力评估和姿势检测）等功能，为耳机市场带来新的增长驱动。据钛媒体和潮电穿戴，歌尔已与苹果、华为、OPPO 等头部客户达成合作，提供一站式解决方案，智能声学整机业务有望实现稳中有升。

    　　精密零组件：公司拟分拆子公司歌尔微赴港上市。歌尔微在　　MEMS、SiP、传感器模组等产品技术积累深厚，市场份额领先，未来有望与母公司形成有效协同，实现业绩增厚。

    　　投资建议

    　　参考25 年一季报，我们调整2025-27 年盈利预测，预计2025-27 年营业收入分别为995.10、1122.87、1258.36 亿元（原值为1056.70、1169.10、1383.59 亿元），同比-1.4%、+12.8%、+12.1%；预计2025-27 年归母净利润分别为32.61、42.31、52.60 亿元（ 原值为36.63 、45.30 、55.67 亿元）， 同比+22.4%、+29.7%、+24.3%；预计2025-27 年EPS 分别为0.93、1.21、1.51 元（原值为1.05、1.30、1.60 元）。2025 年4 月21 日股价为21.34 元，对应PE 分别为22.84x、17.61x、14.16x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期，歌尔微分拆上市进度不及预期，客户相对集中风险。