报告摘要

    　　事件：公司发布2025 年报和2026 一季报：

    　　1）2025：营收965.5 亿，yoy-4.4%；归母39.4 亿，yoy+47.9%；扣非14.8 亿，yoy-38.2%；毛利率11.8%，yoy+0.7pct。

    　　2）25Q4：营收284.4 亿，yoy-9.2%；归母13.5 亿，yoy+323%；扣非-5.9 亿，同比下降9.3 亿；毛利率8.5%，yoy-1.8pct。

    　　3）26Q1：营收186.6 亿，yoy+14.4%，归母5 亿，yoy+7.3%，扣非3.5 亿，yoy+19.6%；毛利率13.8%，yoy+1.4pct。

    　　25Q4 越南用工成本增加致盈利短期承压，26Q1 盈利能力同比提升。

    　　25Q4：剔除歌尔光学收购上海奥来产生的投资收益约21.4 亿后，25Q4 利润同比下滑较多，主因越南行业生产旺季出现超预期劳动力短缺问题，公司越南基地综合用工成本显著增加，叠加Q4 资产减值损失同比增加4 亿，Q4 经营端盈利能力大幅下降。

    　　公司已采取优化商务条款、调整产能分布、提升自动化水平等多种措施应对，不会对公司盈利能力造成长期性影响。

    　　26Q1：收入增长14.4%，毛利率同比+1.4pct，后续高毛利AI 眼镜占比提升有望带动盈利能力持续向上。

    　　AI 眼镜营收显著增长，智能声学整机盈利有望修复。2025 年智能硬件/智能声学整机/精密零组件业务收入分别为537.7/229.8/179.8 亿元，yoy-6.0%/-12.6%/+19.5%，毛利率11.4%/3.9%/23.5%，yoy+2.2pct/-5.6pct/+2.0pct，其中，AI 眼镜营收规模显著增长，智能声学整机和游戏机项目受产品迭代节奏影响，营收有所下降。展望2026-27年，1）精密零组件：MEMS 声学传感器等业务有望持续受益智能语音交互场景渗透；2）智能声学整机：商务条款优化&产能分布调整&自动化有望推动盈利能力持续修复；3）智能硬件：AI 眼镜受益Meta 自有品牌AI 眼镜等新品放量，三星、小米、华为等其他AI 眼镜新品有望贡献增量。此外，MR 和游戏机2027 年有望迎来全新产品周期。

    　　投资建议：据公司最新业绩，我们适当调整盈利预测，预计2026-28 年归母净利润为34/49/63 亿元（对应26/27 年前值43/55 亿元），对应PE 估值26/18/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：终端需求不及预期，行业竞争加剧。