Q1 表现符合预期

    　　公司2021Q1 收入+32 至22 亿元，同比2019Q1 增长25%；归母净利润+23%至1.8 亿元，同比2019Q1 增长10%。扣非净利润+13%至1.6 亿元，同比2019Q1 增长5.2%，业绩整体符合预期。

    Q1 收入稳健增长，盈利能力有所波动

    　　九阳淘系2021Q1 销售额+33%超越行业增速，破壁机、饭煲保持双位数增长的同时，新长尾品类推出拉升收入。Q1 毛利率-1.9pct 至31.4%，或由于原材料涨价； 费用率基本维稳， 销售/ 管理/ 财务费用率+1.8/-0.9/+0.1pct 至16%/7%/-0.3%，扣非净利润率-1.2pct 至7.2%。

    经营效率保持稳定

    　　Q1 公司存货周转天数在上年高基数下同比优化20 天至50 天，已回归2019 同期正常水平，应收账款周转天数维稳于15 天。为应对原材料上涨，公司预付款项较2020 年末提升446%至0.9 亿元以锁定材料价款，经营性净现金流同比转负至-1.8 亿元。

    年轻化策略持续推进，产品与营销双管齐下

    　　公司传统强势品类保持强势的基础上，2021 年初发布免手洗破壁机、智能炒菜机等新品，渠道方面实现多平台、多时段、高频次的线上直播，带动O2O 融合发展。另外外销领域借力与母公司JS 环球的协同效应，有望由代工逐步向跨境出海渗透，进而助增盈利能力。

    股权激励绑定利益，盈利要求逐年提升

    　　公司1800 万份股票期权激励计划占总股本2.35%，覆盖公司董事、高管和核心骨干员工共107 人，2021-2023 年考核收入年同比增速15%/15.7%/17.3%；利润增速为5%/10.5%/14.7%，递增的收入和利润增速反映了量利齐升的信心，也能实现对核心团队的远期良好吉利。

    投资建议：给予“买入”评级

    　　略调整盈利预测，预计2021-2023 年净利润分别为10.0/11.3/13.3 亿(前值10.0/11.4/13.2 亿)，对应PE 为26/23/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧；原材料价格上涨。