业绩简评

    　　2025 年10 月27 日公司发布25 年三季度业绩，2025 前三季度公司实现营收55.9 亿元，同比-9.7%，归母净利润1.2 亿元，同比+26.0%，扣非净利润1.9 亿元，同比+48.2%。单Q3 实现营收16.0亿元，同比-11.0%，归母净利润85.5 万元，同比+101.1%，扣非净利润542.9 万元，同比+106.7%。

    　　经营分析

    　　收入增速降幅收窄，但仍处于承压阶段。25Q3 公司营收规模同比下滑11.0%，较25Q2 的-14.4%有所收窄，但受到国内小家电需求景气度仍然偏低影响，增速仍处于承压阶段。据国金数字未来实验室数据，25 年7、8、9 月九阳线上GMV 同比分别-8%、-1%、-9%。

    　　盈利能力有所修复。25Q3 公司实现毛利率26.2%，同比+4.4pct。

    　　费用率方面，25Q3 公司销售、管理、研发费用率分别为18.5%、4.9%、3.9%，同比分别-0.7pct、+0.5pct、-0.9pct，综合影响下25Q3 公司归母净利率0.1%，同比+4.4pct。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　竞争加剧下预计小家电行业头部品牌市场集中度或将进一步提升，公司依托技术创新与全渠道布局盈利能力有望修复。我们预计公司2025/2026/2027 年EPS 为0.35/0.46/0.51 元，当前股价对应PE 估值为27/21/19 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。