事件：公司发布2025 年三季度报告。公司2025 年前三季度实现营业收入55.9 亿元，同比-9.7%；实现归母净利润1.2 亿元，同比+26.0%。

    　　扣非归母净利润1.9 亿元，同比+48.2%。单季度来看，2025Q3 实现营收16.0 亿元，同比-11.0%；归母净利润0.01 亿元，同比+101.1%；扣非归母净利润0.1 亿元，同比+106.7%。

    　　核心品类零售端增长良好。根据奥维云网数据，2025 年前三季度九阳品牌线上破壁机/豆浆机/电饭煲品类销额同比+4.7%/+26.5%/+5.0%。

    　　毛利率、盈利水平逐渐恢复。

    　　毛利率：25Q1-3/25Q3 同比+0.6pct/+4.4pct 至26.9%/26.2%。

    　　费率端：25Q1-3 销售/管理/研发/财务费率同比-0.8pct/+0.3pct/-0.5pct/持平至16.4%/4.3%/3.9%/-1.1%；25Q3 销售/管理/研发/财务费率同比-0.7pct/+0.5pct/-0.9pct/-0.5pct 至18.5%/4.9%/3.9%/-0.9%。

    　　净利率：综上，公司25Q1-3/25Q3 净利率同比+0.7pct/+4.6pct 至2.2%/0.1%。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司前三季度收入仍有下滑、盈利水平仍然较低，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.51/1.84/2.20 亿元，同比+23.2%/+21.9%/+19.6%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道开拓不及预期。