公司概览: 国内化妆品塑料包装龙头。 公司成立于 1995 年,深圳国资委全资控股的通产集团持有公司 51.5%股份。公司专注化妆品塑料包装,多年来与包括宝洁、联合利华、欧莱雅、玫琳凯、雅诗兰黛等国际著名化妆品牌商建立了长期稳定的合作关系。 2014 年公司实现收入 10.6 亿元,产品中软管、 注塑、 罐装、 吹塑收入占比分别为 45.16%、 15.12%、 14.73%、 14.3%。

    行业分析:需求稳步增长,集中度逐步提升。 2014 年中国塑料包装市场规模 1834 亿元,占包装总产值超 30%,近年来保持约 10%增速。公司所在的化妆品塑料包装细分领域下游需求稳健( 据 Euromonitor 预计 2015-2017年 CAGR14%),互联网新渠道崛起重塑品牌格局,本土自主品牌份额提升。供给上看, 行业竞争充分,随着环保、安全要求愈加严格,同时整体包装服务需求提升,拥有技术优势和综合服务能力(设计、 灌装、 供应链管理等)的龙头有望主导集中度提升。

    公司分析: 开拓新客户,探索新业务。 公司坚持技术构筑护城河(近几年研发支出占收入比重约 5%),目前已获专利授权 276 项;商业模式上公司为客户提供设计研发、 包材生产、 化妆品灌装、 废弃物循环利用等全流程整体解决方案,增强既有客户粘性。随着化妆品品牌格局变化,从 2013 年起公司加大民族品牌(百雀羚、伽蓝等)新客户培育力度, 2014 年其在收入中的份额提升至约 5%。除传统业务外,公司积极拓展新盈利增长点,推进新材料、 工艺的研发,如富勒烯碳纳米工程实验室建设、纳米低碳及生物可降解改性材料研发等。

    催化因素: 管理改善业绩回升,国企改革值得期待。 公司因行业景气度波动及经营管理效率下滑等, 2014 年及 2015Q1 连续亏损, 基本面下滑至冰点。 2015 年初在国资委主导下公司人事大调整,由陈寿(塑料包装资深专家,深圳市新材料行业协会会长)等实干家重建了公司经营班子。 在新领导加强经营管理的背景下, 公司 2015Q2 实现 119 万元净利润,预计后续基本面将继续回升。深圳特区是改革开放的标志,而在 2015 年政府工作报告中,深圳市政府提出在全面深化改革领域要勇当“四个全面”排头兵,做到“五个突破”。 在此大背景下,公司后续的持续改革措施亦存有可能。

    风险因素: 需求下滑、 新客户培育进度较缓、 国企改革进度不达预期等。

    盈利预测、估值与投资建议。 公司通过技术研发和综合配套服务夯实龙头地位,积极拓展民族品牌客户以应对行业变局,同时探索新材料应用等领域,拓宽盈利来源。人事调整后,以陈寿等为代表的优秀实干家重构了领导班子,为公司经营带来活力。 整体效率提升下业绩有望触底回升, 2015 年望实现扭亏为盈。预测公司 2015-2017 年 EPS 为 0.02/0.07/0.18 元, 现价 10.40元/总市值 38 亿元。考虑深圳国资改革持续推进的大背景,公司后续改革亦存在继续深化可能, 首次给予“增持”评级。