投资要点

    业绩持续改善符合预期,全年有望扭亏为盈。1-9 月公司实现营业收入/营业利润/ 净利润74845/-343/-269 万元, 同比变动-4.23%/+70.22%/+59.01%,基本EPS 为-0.0074 元;Q3 单季实现收入/净利润27144/989 万元(YOY+0.38%/+224.19%),业绩环比持续改善符合预期。公司预计全年净利润区间为0~1200 万元,较上年扭亏为盈。

    收入端继续回暖,毛利率显著改善。公司2015Q3 收入同增0.38%,销售端环比改善(上半年收入同比下滑6.7%)。本土品牌、新客户持续加大销售贡献,同时灌装等新业务保持较快增长。毛利率方面,由于开工率提升,同时积极控制人工、材料成本,前三季度公司综合毛利率恢复至16.15%,环比上半年高1.01pcts,同比显著提升2.34pcts。考虑公司过往正常年份平均毛利率水平在20%左右,判断后期公司毛利率仍有较大提升空间。

    费用控制环比改善,现金流情况良好。公司前三季度销售/管理/财务费用率分为4.36%/11.34%/-0.14%,分别环比上半年降0.02/0.67/0.73pcts,费用控制趋势良好。同比来看,销售费用率下降0.29pcts,管理费用率上升1.92pcts,主因苏州、天津分支机构设立带来的前期费用、以及民族品牌项目研发支出的增加。同时,公司前三季经营性现金流量净额同比大幅增长214.06%,经营和增长质量呈现良好势头。

    人事调整后焕然一新,深化改革值得期待。年初在国资委主导下公司人事大调整,由陈寿(塑料包装资深专家,深圳市新材料行业协会会长)等实干家重建了经营班子,推进薪酬改革,调动积极性以提升整体效率。公司三季度亏损继续收窄,在新领导加强经营管理情况下,业绩拐点持续兑现,明年业绩弹性更值得期待。本月即将召开五中全会,地方国改相关议题有望取得新的进展。深圳特区是改革开放的标志,而在2015 年政府工作报告中,深圳市政府提出在全面深化改革领域要勇当“四个全面”排头兵,做到“五个突破”。在此大背景下,公司后续的持续改革措施亦存有可能。

    风险提示。需求下滑、新客户培育进度较缓、国企改革进度不达预期等。

    盈利预测及估值。公司是国内化妆品塑料包装传统龙头,通过技术研发和综合配套服务夯实行业地位,积极拓展民族品牌客户以应对行业变局。人事调整后,以陈寿等为代表的优秀实干家重构了领导班子,为公司经营带来活力;整体效率提升下,Q3 继续印证业绩拐点,全年扭亏为盈的业绩目标大概率达成。我们维持2015-2017 年EPS 预测0.02/0.07/0.18 元,现价10.15 元/总市值37 亿元。在深圳国资改革逐步推进的背景下,公司后续改革亦存在继续深化可能,维持“增持”评级,建议结合政策催化积极配置。