投资要点:

    Q3 业绩环比继续显著回升。 15Q1-3 业绩符合预期。 公司 15Q1-3 实现收入 7.48亿元,同比下降 4.2%;(归属于上市公司股东的)净利润为-268 万,符合我们三季报前瞻中的预期;其中 15Q3 单季度实现收入 2.71 亿元,同比微增 0.4%;单季度实现净利润 988 万元,同比增长 224%; 单季度盈利能力回升趋势明显!( 15Q1亏损 1376 万元, 15Q2 实现单季度盈利 119 万元, 15Q3 盈利进一步回升接近 1000万。 公司订单市场开拓,管理效益释放的逻辑进一步得到验证!公司预告全年净利润在 0-1200 万元左右。

    客户订单市场有利开拓,未来收入趋势向好。 除原有的欧美系客户外,公司顺应化妆品市场结构调整,积极开拓日韩及本土客户订单, 包括推进与相宜本草、百雀羚、自然堂、丁家宜等国内知名化妆品企业的合作,伴随国内民族产业兴起,未来订单有望延续回升趋势。

    产能利用率提升+原材料价格低位,公司盈利能力不断攀升。 14H2 公司大量在建工程集中转固,导致固定资产折旧达到阶段高点,随着产能利用率回升,盈利能力回升趋势明显。此外,受益于上游原材料石油衍生品低价,公司毛利率也得到进一步改善。 15Q1-3 毛利率为 16.2%, vs 14Q1-3 13.8%。

    深耕化妆品包装领域多年,材料研发创新竞争优势明显,新材料研发蓄势待发。公司在新材料方面持续研发投入,已获得多项研发成果: 1)化妆品包装材料方面:包括包装级 HDPE/PP 回收系统及工艺,环保减量化高阻隔复合软管项目,环保减量化 PP 瓶及轻量化环保 PE 瓶,生物基低碳系列复合软管,以及纳米低碳及生物可降解改性材料项目等,使公司在包材研发上始终处于行业领先水平,引导行业技术标准制定,增强与下游客户粘性, 2)化妆品添加剂方面:如富勒烯碳纳米工程实验室项目等,并与中科院等科研院所开展产学研合作,未来有望与下游客户展开更深入合作。 3)其他新材料,如锂电池铝塑膜等。

    主营业务改善带来安全边际, 国企改革预期与管理层调整注入新生命力。 除化妆品包装主营业务改善外,公司前任总经理陈寿总回归,有望带领公司在业绩和战略布局上重筑辉煌,未来国企改革持续推进值得期待。 因主营改善效果体现需要一定时间, 我们下调 15 年盈利预测至 0.03 元(原为 0.07 元), 并上调 16 年盈利预测至 0.21 元( 原为 0.14 元), 目前公司市值仅 37 亿元,维持增持!