核心观点

    　　业绩维持高增长，利润率有所提升。公司2020 年上半年实现营业收入103.1.

    　　亿元，同比增长95.7%，实现归母净利润8.7 亿元，同比增长40.4%。公司收入增长主要源于结转规模的上升，归母净利润增速低于营收增速主要由于投资收益的减少，投资收益由去年同期3.6 亿降至1.8 亿，同比减少48.7%。

    　　利润率稳中有升，上半年毛利率为36.4%，较2019 年末提升1.3 个百分点；归母净利率8.4%，较2019 年提升1.9 个百分点。少数股东损益占比为44.9%，较2019 年末下降14 个百分点。

    　　销售同比增长，积极拿地补充土储。公司2020 年上半年地产销售金额547亿元，同比增长5.9%，根据克而瑞统计数据显示，公司位列2020 年上半年杭州房企销售第一名，疫情期间销售保持稳定增长。土地投资方面，公司上半年抓住窗口期积极拿地，于杭州、苏州、嘉兴、宁波新增项目20个，成功开拓苏州市场，新增土储计容建筑面积313.9 万平方米，平均楼面价约16700 元/平方米。上半年土地投资额523.9 亿元，投资强度为96%，较2019 年上升41 个百分点。截至2020 年6 月，公司土地储备可售货值约2700 亿元，其中杭州内占62.4%，区域布局良好。

    　　杠杆率略有回升，短债覆盖比率提升。2020 年上半年公司净负债率83.8%，较2019 年底提升5.7 个百分点，杠杆率略有回升。公司有息负债356.3 亿元，较2019 年底上升20.7%，负债规模有所提升，其中长期借款增加82.4%。

    　　上半年公司平均融资成本为5.4%，融资成本持续降低。报告期末，公司现金余额164.2 亿元，相比2019 年末增加36.6%，短债覆盖比率提升至2.6，短期偿债能力较好。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持买入评级，上调目标价至6.32 元（原目标价6.04 元）。我们维持公司2020-2022 年EPS 的预测为0.71/0.84/1.05 元。可比公司2020 年估值为8.9X，给予公司2020 年8.9X 的PE，对应目标价6.32 元。

    　　风险提示

    　　房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。