聚焦杭州，辐射华东，品牌与规模齐飞，维持“买入”评级滨江集团聚焦杭州、深耕浙江、辐射华东、开拓粤港澳大湾区。我们维持此前盈利预测不变，预计2020-2022 年归母净利润分别为21、27、33 亿元，EPS 为0.68、0.86、1.06 元，当前股价对应PE 为7.1、5.7、4.6 倍，维持“买入”评级。

    盈利能力高位，业绩增长靓眼

    滨江集团发布2020 年半年报：2020 年上半年，公司实现营收103.07 亿元，同比增长95.7%；归母净利润8.65 亿元，同比增长40.4%；基本每股收益0.28 元。

    公司营收增长迅猛主要源于地产结算规模有所提升，房地产业务收入占比99.7%，同比增速达98.7%；公司综合毛利率36.4%，同比提升0.9 个百分点；业绩增速低于收入增速主要源于少数股东损益有所提升。截至2020H1，公司预收账款689.5 亿元，同比增长58%，为未来业绩提供充分保障。

    权益销售高增，拿地持续积极

    2020H1 公司实现销售金额547 亿元，同比增长5.9%，权益销售额265.1 亿元，同比增长26%，权益比例48.5%，同比提升8 个百分点；已完成年初设定的1000亿元销售目标的55%。拿地更为积极，聚焦杭州，深耕浙江。2020H1 年公司拿地面积314 万平米，同比增长83.9%；拿地金额524 万平米，同比增长94.0%；公司在杭州、浙江（杭州以外）拿地面积占比分别为79%、13%。上半年公司拿地金额占销售金额的96%，同比提升44 个百分点。公司仍在积极扩土储过程中，目前土地储备可售货值约2700 亿元。

    融资余额有所提升，平均成本继续下行

    2020H1 公司融资余额384 亿元，同比增长33%，短期债务占比仅24%，在手货币资金对短债覆盖率达179%。2020 年上半年公司综合融资成本5.4%，较2019年末继续下降0.2 个百分点，在公司扩土储的过程中，公司融资成本逆势向下，展现了市场对公司经营模式和运营结果的充分肯定。

    风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动。