聚焦杭州，辐射华东，品牌与规模齐飞，维持“买入”评级滨江集团聚焦杭州、深耕浙江、辐射华东、开拓粤港澳大湾区。公司基本面持续向好，我们维持此前盈利预测不变，预计2020-2022 年归母净利润分别为21、27、33 亿元，EPS 为0.68、0.86、1.06 元，当前股价对应PE 为7.2、5.7、4.6 倍，维持“买入”评级。

    　　结算节奏影响单季度盈利增长，预计全年业绩高增长无忧滨江集团发布2020 年三季报：2020 年前三季度，公司实现营收129.0 亿元，同比增长29.79%；归母净利润8.89 亿元，同比增长3.16%；基本每股收益0.29 元。

    　　单季度公司营收、归母净利润增速分别为-44.52%、-90.42%，三季度业绩增速回落主要源于地产结算节奏原因，期内结算规模有所回落。前三季度公司综合毛利率36.6%，同比下降3.6 个百分点。截至2020Q3，公司预收账款819 亿元，同比增长66%，为未来业绩提供充分保障。公司预计2020 年全年业绩在区间22.84-26.10 亿元内，同比增速区间达40-60%。

    　　权益销售高增，土储货值充沛

    　　根据CRIC 百强房企销售排行榜，2020 年前三季度，公司实现销售金额920 亿元，同比增长16%；权益销售额479 亿元，同比增长55%，权益比例52.0%，同比提升13 个百分点；已完成年初设定的1000 亿元销售目标的92%。公司仍在积极扩土储过程中，截至2020H1，公司土地储备可售货值约2700 亿元。

    　　杠杆略有上行，平均成本继续下行

    　　截至2020Q3，公司资产负债率84.6%，同比提升3.2 个百分点；剔除预收后资产负债率35.6%，同比下降3.0 个百分点。在公司扩土储的过程中，公司融资成本逆势向下，年初至今累计发行53.4 亿元短融、中票、公司债等，加权融资成本3.87%，较2019 年全年下降0.96 个百分点，展现了市场对公司经营模式和运营结果的充分肯定。

    　　风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动。