事件

    　　公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度实现营收129.0 亿元，同比增长29.8%，归母净利润8.9 亿元，同比增长3.2%。

    　　核心观点

    　　营收强劲增长，单季度结转放缓不改全年趋势。前三季度业绩增长低于营收，主要由于结转项目毛利率为36.6%，同比下降3.6 个百分点；此外投资收益同比减少60.3%以及计提坏账准备增加。单季度来看，三季度营收25.9亿元，同比下降44.5%，归母净利润0.2 亿元，同比下降90.4%，净利率下滑主因结转毛利率下滑，以及预售、管理项目增长，导致期间费用大幅上升。

    　　公司四季度有大量优质项目结转，预计全年业绩相比上年同期增长幅度在40%至60%之间，单季度结转放缓不改全年趋势。

    　　销售额逆市增长，规模有望再提升。据克而瑞数据，2020 年前三季度公司实现全口径销售面积273.6 万平方米，同比增加3.3%；全口径销售金额920.0 亿元，同比增加16.3%，全年规模有望再提升；销售均价33626 元/平，同比增长12.5%。克而瑞数据显示，截止9 月公司在全国房企销售金额排名第25 位，较去年同期上升2 位，行业内排名稳定。

    　　投资强度提升，继续深耕杭州辐射长三角。公司2020 年前三季度土地投资金额为697.3 亿元，其中权益投资金额453.8 亿元，权益占比65.1%。前三季度拿地建筑面积为378.8 万平米，投资强度（投资金额/销售金额）达75.8%。公司计划全年新增土地储备30 幅，上半年完成20 幅，三季度新增3 幅，以杭州为核心辐射长三角，有望完成全年投资目标。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持买入评级，维持目标价6.32 元。我们预测公司2020-2022 年EPS 为0.71/0.84/1.05 元。可比公司2020 年估值为8.9X，对应目标价6.32 元。

    　　风险提示

    　　房地产市场销售大幅低于预期。

    　　利率上升超预期。