聚焦杭州，辐射华东，品牌与规模齐飞，维持“买入”评级滨江集团持续聚焦杭州、深耕浙江、辐射华东、开拓粤港澳大湾区，关注中西部重点城市；公司销售破千亿规模，品牌、融资、管理持续提质提效。我们上调2021-2022 年盈利预测，新增 2023 年盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润30.15、38.53、46.96 亿元（2021-2022 年前值 26.68、33.12 亿元），EPS 分别为0.97、1.24、1.51 元，当前股价对应 PE 分别为 4.6、3.6、2.9 倍，维持“买入”

    　　评级。

    少数股东损益占比回落，对冲毛利率下滑态势，业绩增长靓眼公司发布 2020 年年报及 2021 年 1 季报：2020 年实现营收 286.0 亿元，同比增长14.6%；归母净利润 23.3 亿元，同比增长 42.7%；基本每股收益 0.75 元。公司综合毛利率 27.0%，同比下降 8.1 个百分点；但期间费率仅 6.0%，同比下降 1.4 个百分点；同时叠加少数股东损益下滑 47.9%至 12.2 亿元，推动公司业绩端表现较好。2021 年 1 季度，公司营收、归母净利润增速分别为 96.5%、43.1%，毛利率继续回落至 20.8%。截至 1 季度末，公司预收账款 819 亿元，同比增长 37.0%。

    销售破千亿规模，权益比例持续提升

    　　2020 年公司销售金额 1363.6 亿元，同比增长 21.7%，权益销售额 700 亿元，同比增长 65.6%，权益比例 51.3%，同比提升 13.6 个百分点；2021 年销售目标为1500 亿元。2020 年公司成功开拓苏州、南京市场，也积极挖掘粤港澳大湾区市场机会，拿地金额 781.9 亿元，同比增长 55.2%，占销售金额的 57.3%，同比提升 12.4 个百分点。目前公司土储可售货值约 2800 亿元，其中杭州占比 65%。

    符合三道红线“绿档”，融资成本持续改善

    　　截至 2020 年，公司剔除预收后资产负债率 69.7%，净负债率 83.6%，现金短债比 1.69 倍，处于三道红线“绿档”。公司 2020 年平均融资成本为 5.2%，同比继续下滑 0.4 个百分点。2021 年公司确保融资利率继续下降至 5.1%，力争 5%以内。

    风险提示：政策调整导致经营风险；融资环境变动；公司经营回款速度变缓。