1H21业绩超出市场预期

    　　滨江集团公布1H21业绩:公司上半年营业收入194亿元，同比增长88%;归母净利润12.7亿元，同比增长46%，超出市场预期，主要因结算规模及权益比例超预期。

    　　毛利率边际下行，结算权益比例改善带动业绩超预期增长。上半年公司共有7个项目顺利交付，带动营业收入增近九成，结算毛利率同比下降9.6ppt至19.3%(2020年22.1%)，致毛利润同比增速收窄至26%。得益于强营销和成本管控能力，公司1H21三项费用率同比下降4.5ppt至5.3%;公司期内结算项目权益比例较高，少数股东损益同比持平，占净利润比例由去年同期的45%降至36%,带动归母净利润增速走阔至46%。

    　　财务端延续优势，融资成本继续下降。尽管公司上半年拿地积极（拿地强度51%)，但得益于回款强劲(回款率90%)，公司1H21末仍延续“绿档”，净负债率/扣预资产负债率/现金短债比分别为91%/69.1%6/1.6倍(2020年末分别84%/69.7%/1.7倍)。公司平均融资成本延续下降趋势，较2020年进—步下降30基点至4.9%，在民营房企中处于较低水平。

    　　发展趋势

    　　全年销售目标有望超额完成。公司上半年销售额同比增长61%至879亿元,权益销售额同比增长64%至434亿元，对应权益比例49%(2020年51%)。公司年初计划2021年完成销售额1500亿元，对应同比增速10%。我们预计在近2000亿元可售货值的支撑下，全年销售目标能顺利达成且有望超额完成(上半年已完成59%)，全年销售权益比有望维持在50%左右。

    　　持续深耕长三角，下半年取地料延续积极。公司上半年拿地金额445亿元,对应拿地强度51%，高于覆盖房企平均水平(40%)。权益拿地金额265亿元，权益比例同比上行6ppt至60%，新增土储货值权益比例.55%(1H20为50%)，其中杭州占比约78%。公司期末可售土储货值2780亿，约能覆盖2年销售。我们判断下半年公司将借助资金优势，持续立足杭州、深耕长三角,积极把握土地市场合理补地机遇。

    　　持有型业务平稳扩张。1H21末，公司持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约35万平方米，实现租金收入1.28亿元，同比增长22%。我们预计该业务未来将继续积极发展，为公司贡献持续稳定现金流。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年4.2倍/3.5倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价10%至5.73元(主要因市场风险偏好下行)，对应6.0/5.0倍2021/2022年市盈率和43%的上行空间。

    　　风险

    　　主要布局城市调控政策超预期收紧;融资和信贷环境超预期收紧。