事项:

    滨江集团发布2021 年年报及2022 年一季报,2021 年实现营收379.8 亿元,同比增长32.8%,归母净利润30.3 亿元,同比增长30.1%,拟每10 股派发现金红利2.26 元(含税);2022 年一季度实现营收61.8 亿元,同比下降16.8%,归母净利润2.3 亿元,同比下滑42.7%。

    平安观点:

    公司全年收入利润同比增长超30%,2021 年销售额创历史新高。公司2021 年收入利润同比增幅均超30%,全年销售额1691 亿元,同比增长24%,位列克尔瑞榜单第22 位,杭州TOP1。受结算节奏影响,2022Q1业绩有所下滑,但截止2021 年末,公司尚有未结算的预收房款935.4 亿元,较2021 年初增长28.5%,预收款的持续增厚为未来业绩提供保障。

    财务优势扩大,融资成本持续下行:截至2021 年末,公司扣除预收款后的资产负债率为65.92%,净负债率为65.97%,现金短债比为1.51 倍,三条红线持续保持“绿档”;综合融资成本不断下降,2021 年平均融资成本仅为4.9%,较2020 年下降0.3pct,公司为2021H2 以来少数成功境内发债的优质民企。同时公司2022 年初以来多次发行超短融,票面利率均控制在4%以内,并提出2022 年将融资利率压降至4.7%的目标,在当前行业资金承压的背景下,融资优势有望进一步扩大,彰显公司强信用、强运营实力。

    杭州土拍“扫货式”拿地,逆势“屯粮”实力凸显:公司2021 年全年拿地销售金额比、面积比分别为34.5%、99.4%,远超50 强房企拿地销售比(金额比20.8%、面积比35.8%),尤其2021H2 以后,行业资金“内外交迫”,滨江在地市低迷期精准择时,逆势“屯粮”,根据中指院数据,公司2021 年新增土储建面中约有62.5%在下半年斩获。如公司紧抓杭州2021 年第三次集中供地、2022 年第一批集中供地窗口期,分别斩获4 宗、11 宗优质地块,获取土地宗数居同行之首。截止2021 年末,公司约有60%的土地储备位于杭州,25%的土储位于浙江省内经济基础扎实的二三线城市,深耕优势进一步扩大,亦为后续去化提供坚挺保障。

    盈利预测:公司扎根优势区域,在楼市低迷期及分化趋势下,后续销售去化具备可靠保障;同时公司秉承稳健经营与精细化管理,财务状况良好,行业信用风险事件频发中独善其身,彰显融资优势与逆势扩张实力,属优质民企翘楚。我们认为随着行业持续调整及部分房企的退出,公司凭借稳健经营、品牌及融资优势,有望在“逆市”中逐步扩大优势。上调公司2022-2023年EPS预测1.14元(原为1.04元)、1.29元(原为1.21元),新增2024年EPS预测1.42元,当前股价对应PE分别7.2倍、6.4倍、5.8倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)公司毛利率存在下滑风险:若后续杭州地市楼市热度较高,或存在地价高企而新房严格限价情况,公司拿地及结算毛利率或将承压;2)拿地力度不及预期风险:若后续土拍规则调整或地市波动,公司扩充土储或将受阻,亦对未来销售规模增长产生制约;3)政策改善不及预期:受到房企信用事件波及影响,合作开发项目销售去化预期或受合作方信用资质影响,若后续合作方发生信用风险事件,亦对公司销售去化产生阻碍。