业绩实现高增长。2021 年公司实现营收379.8 亿元，同比增长32.8%；实现归母净利30.3 亿元，同比增长30.1%，是少数逆势高速增长的房企。归母净利润增速略低于营收增速的主要原因是：1、受核心城市限价影响，公司房地产项目结转毛利率为24.7%，较上年下降2.3 个百分点，但仍处于行业较高水平；2、结转项目的权益比重下行，少数股东损益占净利润的比重由上年的34.4%提升至38.5%。

    销售逆势增长，排名持续提升。2021 年公司实现销售金额1691亿元，同比增长24.0%，行业销售排名为第22 名，较2020 年提升了5 位。2022 年以来，排名持续提升，截至4 月销售规模名列全国第16 名。杭州市场是其主要的增长区域，根据克而瑞数据，2021 年滨江以1150 亿元的绝对优势位居杭州销售额第一位，销售额较上年增长了283%，市场占有率高达19.8%，是杭州市场唯一一家销售过千亿的房企。未来随着公司“三省一市”区域布局的推进，公司销售规模仍具成长空间。

    投资版图进一步扩大，信用优势愈发显著。2021 年公司在持续夯实杭州本地土储优势基础上，积极开拓丽水、南京、广州等省内外市场。截至2021 年末公司土地储备中杭州占60%，浙江省内除杭州外的主要城市占比25%，省外占比15%。公司负债结构健康清晰，有息负债余额合计457.6 亿元，其中银行贷款占73.8%，公司债、中票、短融等直接融资占26.2%，无信托融资和境外债。

    公司稳居“三道红线”中的“绿档”，扣除预收款后的资产负债率为65.9%，净负债率为66.0%，现金短债比为1.5 倍。综合融资成本由年初的5.2%进一步降低至4.9%。近日公司成功完成合作项目永康众泰小镇并购，凸显了高信用地方龙头房企的竞争优势。

    维持买入评级，上调目标价至12.10 元。我们预测公司2022-2024年的EPS 为1.21/1.43/1.67 元（原预测2022-2023 为1.05/1.30 元）。

    根据可比公司2022 年的PE 估值为8X，给予公司30%的估值溢价，即10X，对应目标价12.10 元（原目标价为8.40 元）。

    风险提示：长三角限价超预期；公司拓展速度不及预期