2021 年业绩超预期，维持“买入”评级

    　　公司4月29 日披露年报和一季报，2021 年实现营收379.8 亿元，同比+33%；归母净利润30.3 亿元，同比+30%，高于我们预期（25.7 亿元）。22Q1 实现营收61.8 亿元，同比-17%；归母净利润2.3 亿元，同比-43%。考虑到公司结转情况，我们小幅上调毛利率，调整公司22-24 年EPS 至1.15、1.35、1.54 元（22、23 年前值1.05、1.29 元）。可比公司2022 年平均PE（Wind一致预期）为8 倍，考虑到公司优质的项目布局和亮眼的销售、拿地和财务表现，我们认为公司2022 年合理PE 为10 倍，上调目标价至11.50 元（前值6.62 元），维持“买入”评级。

    　　结转放量推动业绩高增长，毛利率收缩幅度较小2021 年公司结转面积同比+38%至137 万平，推动营收快速增长。尽管受行业利润率下行影响，公司毛利率同比-2.2pct 至24.8%，此外少数股东损益占比同比+4.1pct 至38.5%，但税金及附加同比减少、投资收益同比增长，共同推动归母净利润取得远超同行的亮眼增速。22Q1 公司结转规模较小导致业绩同比有所下滑，但截至22Q1 公司合同负债970 亿元，是2021 年营收的2.6 倍，我们认为充裕的待结转货值将推动2022 年业绩实现正增长。

    　　2022 年销售目标1500-1600 亿元，融资优势尽显凭借充裕的货值和优质的区域布局，公司2021 年实现销售金额1691 亿元，同比增长24%，权益比例同比+4pct 至56%，在行业下行期保持了较高速度的逆势增长，超额完成1500 亿元的销售目标。考虑到行业下行幅度加大，公司2022 年销售目标为1500-1600 亿元。2021 年公司平均融资成本同比-0.3pct 至4.9%，创历史新低，2022 年目标进一步下降至4.7%。公司“三道红线”维持绿档，凭借长期以来的稳健财务表现，融资渠道保持畅通，2022年以来累计发行26.1 亿元短融和超短融，利率低至3.55%-4.0%。

    　　销售+融资优势推动拿地逆势增长

    　　2021 年公司权益拿地金额同比+7%至438 亿元，金额口径拿地强度为44%，依然保持了较高的拿地力度。截至2021 年末，公司土储建面1501 万平，可售货值达到3000 亿元。根据4 月25 日的公告，公司在2022 年杭州第一轮集中供地中一举拿下11 宗地块，拿地建面128 万平，拿地总价184 亿元（权益总价148 亿元，后续权益比例可能会因引入合作方而降低），在民企普遍收缩拿地、土地市场竞争压力缓解的情况下逆势前行，为未来发展积累下更多的优质弹药。

    　　风险提示：疫情、行业政策、区域市场、少数股东损益占比波动风险。