收入下降但利润正增，预收房款增厚保障未来业绩：2022H1，公司实现营业收入107 亿元，同比减少44.9%；归母净利润12.8 亿元，同比增长1.3%；归母净利率为12.0%，较2021H1 提升5.5 个百分点，主要由于2022H1 合联营投资收益8.8 亿元，较2021H1 增加了8.3 亿元，使归母净利润占比提升；毛利率为21.0%，较上年同期下降1.1 个百分点，主要是因为营收占比97%的地产开发结算毛利率较2021H1 下降0.6 个百分点至20.9%。截至2022H1末，公司尚未结算的预收房款为1199 亿元，较年初增长28%，为未来业绩提供充分保障。

    销售表现好于行业，持续深耕核心城市：2022H1，公司实现销售金额684 亿元，同比虽下降22%，但行业排名较2021 全年提升9 名次至第13。2022H1，公司新增土储计容建面366 万㎡，新增土储货值权益比例57.5%，投资强度在行业中处于领先水平，且新增30 个项目中有28 个位于杭州市。公司持续深耕核心城市，土地储备优质。截止2022H1 末，公司土地储备中，杭州占比62%，浙江省内其余城市占比22%，浙江省外占比16%。

    财务健康，融资成本下降：截至2022H1 末，公司剔除预收的资产负债率为65.5%，现金短债比为1.1，净负债率为85.8%，保持“绿档”；债务结构合理，短期债务占比仅为32%；公司平均融资成本为4.7%，较上年末下降了0.2个百分点。2022H1，公司经营性现金流净额为正。

    投资建议：公司销售表现良好，持续深耕浙江。预计公司2022-2023 年归母净利分别为35.1/39.3 亿元，对应最新股本的EPS 分别为1.13/1.26 元，对应最新股价的PE 分别为8.4/7.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，行业基本面下行超预期，政策支持不及预期。