投资要点

    　　业绩正增长， 未来业绩有保障。2022年上半年公司实现营业收入106.90亿元，同比-44.86%；实现归母净利润12.84 亿元，同比+1.34%。业绩增速高于营收增速的主要原因是，本期并表项目结转减少而联营企业投资收益提升。2022 年上半年公司投资收益9.04 亿元，同比增长8.44亿元。公司待结转货值丰厚，业绩有支撑。1）预收款持续增厚，保障未来业绩。截止报告期末，公司尚未结算的预收房款 1198.5 亿元，较年初增长 28.13%，是2021 年营收的3.2 倍。2）下半年结转增加。公司全年计划交付35 个项目，而上半年仅交付10 个，下半年剩余权益交付建面131.5 万方。

    　　销售表现良好，回款增加。得益于良好的项目布局，公司销售表现良好，排名持续提升。2022年1-6 月，公司实现销售额683.93 亿元，同比-22%（百强同比-41%）；权益销售回笼资金 322亿元，同比+ 6%。2022 年上半年克而瑞销售排名第13，2020、2021 年分别为第27、第22 名。

    　　公司全年销售目标1500 亿-1600 亿元，上半年已完成43%-46%。

    　　拿地积极，土储优质。2022 年上半年公司拿地积极，新增土储30 个，拿地金额467 亿元，拿地力度68%。公司坚持三省一市的发展战略，拿地聚焦销售好、资金回笼快的区域。新增的30个项目中28 个位于杭州，截至上半年末，公司土地储备1586.47 万方，杭州占 62%，浙江省内非杭州城市占 22%，省外占 16%。优质土储为公司未来销售提供良好保障。

    　　财务稳健，融资渠道畅通。1）三道红线持续达标。2022 年上半年末，公司扣除预收款后的资产负债率为 65.47%， 净负债率为 85.79%，现金短债比为 1.11 倍。2）财务结构稳健。截止报告期末，公司有息负债规模 558.07 亿元，其中银行贷款占比78.3%，直接融资占比21.7%；长期负债占比67.93%，债务结构健康。3）融资渠道畅通且融资成本持续下降。2022 年上半年末，公司平均融资成本为4.7%，较上年末下降0.2pct，创历史新低。上半年公司共发行短融和超短融26.1 亿元，已获批未发行公司债及短融额度41 亿，银行授信剩余可用616 亿元。

    　　投资建议：滨江集团深耕杭州，受益长三角基本面韧性，销售、拿地、融资、财务表现优异。

    　　且公司待结算货值充裕，未来业绩有支撑。我们预计公司22-23 年EPS 分别为1.15 元、1.35元，按8 月29 日收盘价，对应的PE 为8.2 倍和7.0 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：地产销售不及预期，货币政策收紧，地产政策调控。