核心观点：

    三季度业绩高增，为历年Q3 最高业绩水平。公司发布22 年三季报，22Q3 滨江实现收入91.8 亿元（人民币，下同），同比+81.8%，归母净利润7.7 亿元，同比+1243.7%，扣非归母净利润7.4 亿元，同比+1275.5%，为历年Q3 最高业绩水平。21 年高成本土地可能对毛利率水平产生了冲击，但费率及税率的降低部分抵消了其影响，带动Q3 营业利润增长超出收入增速，合联营企业贡献的6.6 亿元投资收益使归母净利润高增，少数股东损益的亏损进一步贡献扣非归母净利的高增。

    面积口径销售正增长，可结算资源充足。根据克尔瑞数据，22 年Q1-Q3 公司实现销售金额1051 亿元，同比-18%，全口径金额排名上升至行业第12 位（21 年为第22 位）。Q3 销售面积81 万方，同比+15%。

    报告期末预收账款1422 亿元，同比+43%，未来可结算资源充足。

    投资强度领先主流房企，资源集中度进一步提升。22Q1-Q3 公司累计拿地金额593 亿元，同比+6.6%，金额口径拿地力度56%，领先44 家样本房企36pct。Q3 滨江于杭州两集中三批次独立获取三块宅地，总金额69 亿元，杭州资源占比提升至86%，资源集中度进一步提升。

    盈利预测与投资建议。滨江三季度加大了非并表项目结算力度，在市场较低迷环境下维持了较好的销售表现，投资端继续深耕杭州，展现了作为强信用房企优异的投融能力，资源集中度的提升在未来将体现在销售及业绩层面。我们预计公司22-23 年归母净利润38.6、42.8 亿元，同比+27.5%、+11.0%，对应7.5x、6.8xPE。合理价值方面，我们根据财报情况估算NAV555.7 亿元，为当期净资产2.5x，我们按照归母净资产2.0x 估计，对应公司合理价值为14.02 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。项目结转利润率不及预期；若杭州市场调控，市场景气度下行影响销售；后续行业恢复竞争激烈程度提升影响公司利润率水平。